报告摘要：

    短期疫情冲击不改全年行业业务量高增长及价格战主基调。疫情对快递行业产生冲击，关注点主要在行业增速和价格战。增速方面，电商供需两端渗透率加速提升，全年快递业务量增速有望保持20%高增长。价格战方面，目前行业格局未稳，各家企业市占率尚未拉开明显差距，区域竞争仍然胶着，叠加疫情下顺丰、京东等大力度进军电商快递市场，行业价格战仍将持续，头部分化继续进行。

    回顾快递发展阶段，公司未踩准行业变化节奏而掉队。快递行业发展分为三个阶段：混战、出清和头部分化。在高增速和高盈利的混战阶段，公司具备规模及先发优势，在2015 年之前领先。随着行业降速及竞争激化，步入出清阶段。公司转运中心资产直营率不足压制产能及效率提升。2018 年开始，公司进行大规模资本开支进行升级，成本压力及激进价格策略对业绩造成压制。进入2020 年，公司经营KPI 将是重点。

    持续优化管理及成本，盈利能力有望改善。管理：公司从网点到派送环节的管理提升，使公司快递业务流程及服务水平明显改善。2019 年10月-12 月公司有效申诉率基本降为0，2019H1 延误率仅为2018 年全年的62.5%。成本：转运方面，2018 年公司推进核心转运中心自营化，2019H1 自营率已上升至88%，截止2020 年2 月新增直营化转运中心合计达18 个，同时加大资本开支进行转运中心升级，转运成本有望改善。运输方面，通过路由优化、小车换大车以及提升车辆自有率等方式降低运输成本，目前公司干线运输车辆自营率为70.26%，13.5 米以上的干线运输车辆占比达48%。短期来看，大量资本开支压缩公司利润，但随着设备及运输工具投入，公司成本有进一步下降空间，盈利能力将改善。

    投资建议：在今年“宅经济”加快发展趋势下，电商及其快递行业将扛得住疫情的影响，我们预计快递业务量将继续保持大约20%的增长，行业继续保持高景气度。公司是阿里“菜鸟”系的核心快递公司，将继续保持行业平均水平的发展。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.94 元、1.08 元、1.22 元，对应PE 分别18x、16x、14x，维持“增持”评级。

    风险提示：网购渗透率提升不及预期，快递行业价格战超预期