投资要点

    事件:公司发布年报,2015 年归属于母公司所有者的净利润为5891.85 万元,较上年同期减60.15%;营业收入为7.16 亿元,较上年同期减3.90%;基本每股收益为0.08 元,较上年同期减61.90%。预计一季度净利润为7908 万~8581万,同比增135%~155%。

    点评:

    15 年主要是新业务投入期,16 年有望迎来业绩爆发拐点

    1、业绩基本符合预期,加速布局企业SaaS 和MVNO:15 年营收同比下降3.9%,主要源于固网语音增值服务收入下降(96446IP 长途转售和95050多方通话);净利润同比下滑60.15,主要源于新业务(企业云通信SaaS平台和MVNO)加大投入、以及政府补贴减少。我们认为,公司15 年属于加大投入期,业绩基本符合预期。预计16 年云通信SaaS 平台和MVNO虚拟运营进入收获期,加上展示互动的并表,公司整体业绩有望迎来爆发拐点。

    2、毛利率保持稳定,费用率上升明显。公司15 年毛利率为62.99%,与去年持平,其中个人产品毛利率为62.62%,企业产品为61.66%。公司费用率上升明显,营业费用率19.04%,同比提升1.26 个百分点;管理费用率29.86%,同比上升4.92 个百分点;三项费用率同比提升7.21%;我们认为,费用率提升主要系公司开拓市场、业务整合所致,预计未来随着市场逐渐成熟、各业务较好整合后,费用率会呈下降趋势。

    3、公司预计一季度净利润同比大幅增长,主要系展视互动并表所致,将增厚公司全年业绩。

    公司长期稳居企业邮箱市场份额第一。预计未来随着企业SaaS 行业爆发,云统一通信平台有望成为国内移动办公先锋。海外IPTV 不断“跑马圈地”,并加速推进MVNO,公司有望独享数全球华人通信服务数十亿市场空间。

    1)263 企业邮箱是中国企业邮箱第一品牌,公司专注16 年,市场占有率连续多年保持第一,拥有超过10 万家企业客户,2015 年个人用户数已超过500万。我们认为,公司凭借技术、品牌、渠道优势,企业邮箱业务在未来两年仍有望保持15%以上的复合增长,继续领跑市场。

    2)公司定增战略聚焦主业,未来业绩增长可期。2015 年3 月,公司定增募集共7.65 亿元资金,其中3.4 亿用于企业云统一通信平台,4.25 亿用于全球华人移动通信服务项目。未来公司将战略聚焦于企业通信服务和海外综合互联网服务。

    3)云统一通信平台卡位移动办公,企业SaaS 业务纯正,有望爆发。首先,我国企业SaaS 行业正处爆发拐点,预计未来三年有望保持48%的复合增速;其次,263 云统一通信平台集成邮箱、IM、传真、电话、会议、云盘、视频等多个业务功能,未来还将继续整合ERP、CRM、HRM 等业务型功能以满足企业的更深层次需求,逐步构建企业云服务生态圈,有望成为中国的Slack。最后,通过收购展视互动(网络直播领域龙头)和投资参股致远软件(国内最大OA 厂商),完善云通信平台,卡位企业互联网入口,价值巨大。

    4)海外互联网综合通信方面,公司针对海外华人提供VOIP 和IPTV 的运营服务,目前用户覆盖率仅10%,未来空间还很大;同时,为解决跨境个人上网、通话难题,公司正加速推进MVNO,产品直击用户痛点,并且和小米、奇酷手机、众信旅游等企业合作布局出境游通信服务市场,预计很快会进入收获期,值得期待。

    5)受OTT 等冲击,毛利率相对较低的通信增值服务(96446IP 长途电话和95950多方通话)占比不断降低,公司业务结构得到优化。

    盈利预测:短期看,受益企业SaaS 需求的爆发,企业通信业务将呈现用户数和ARPU 值的双提升,同时海外VOIP 和IPTV 市场份额有望继续提升;中长期看,云统一通信平台随着功能不断丰富,用户规模迅速增长,将很快进入收获期。此外,公司加速布局MVNO 华人市场,将打开数十亿成长空间,公司业绩16 年有望迎来爆发拐点。预计公司16-18 年EPS 分别为0.21 元、0.23 元、0.28 元,维持“增持”评级。

    风险提示:企业服务行业竞争加剧、海外互联网综合业务不达预期。