事项:

    二六三收购展动科技 57.27%的股权,价值 3.43亿,整体的估值水平在 6.07亿,本次的定价水平是按照 2016 年净利润 0.2 亿估算的。本次的收购二六三将通过使用公司的现金实现收购支付,收购完成后,展动科技将成为二六三全资子公司

    主要观点

    1.展动科技:受益于在线教育行业爆发,以工具为切入点,有望成为在线教育平台。

    展动科技主要从事商用互动直播云平台服务,提供在线教育直播课堂、互联网金融在线直播、企业网络教育培训等服务。

    ( 1)展动科技致力于运营世界领先的网络活动和虚拟会议平台。在成立之后已建立起中国第一家覆盖全球的、基于 SaaS 模式的、高可靠性的多媒体互动直播,展示和网络虚拟活动平台公司的产品目前主要应用于教培机构、企业培训、高等教育和基础教育四大领域,展动科技作为技术服务提供商,帮助教育机构将线下内容转化为线上平台资源,提供运营商级的专属网络课堂。目前公司的在线教育平台平均每天在线 45 万人,每天的场次为 2673 场,直播时时长 4900 小时,服务企业 1207 家。

    ( 2)展动科技的客户:主流的教育企业都是公司的客户,卡位优势显。

    全球拥有 1000 多家大中型企业及知名教育培训机构用户;

    占据中国近 50%的市场份额,成为 IBM、 SAP、京东、招商银行、长城汽车、高教社、弘成教育、辉瑞制药等众多知名企事业单位的首选合作伙伴;

    阿里巴巴、华图、新东方、尚德、用友、交通银行、中信证劵、广汽本田、神州数码、华为等 90%以上用户认为展视互动( Gensee)对其工作具有战略意义。

    2.100%收购展动科技,布局国内第一梯队的在线教育服务提供商。

    二六三早在 2013 年就进行了战略布局,认购 15% 的股权, 2014 年追加认购至 30%的股权。本次公司收购其 57.27%的股权,最高价值 3.43 亿,整体的估值水平在 6.07 亿,本次估值的定价是根据公司 2016 年业绩作出的预测,即目标公司实际估值=目标公司现估值+( 2016 年实际完成的主营业务利润-2016 年预算主营业务利润)×17, 2016 年预算主营业务利润”为 0.2 亿。

    也就是展动科技的业绩最低预测为 0.2 亿,超出 0.2 亿的部分将按照 17 倍 PE 去收购,也是激励展动科技去更好的实现业绩目标。 本次的收购二六三将通过使用公司的现金实现收购支付,根据公司的三季报披露的数据,公司拥有货币资金 3.68 亿,本次收购完成后,二六三将拥有展动科技 100%的股权。

    3.行业竞争格局:从工具切入平台

    实时课堂对于在线教育是生产工具。实时课堂的质量,特别是音视频的质量,直接决定了学员的上课体验,而提供稳定可靠的音视频服务是所有互联网服务中最难的。此外,国内由于运营商互通问题,会导致更多的困难,所以在选择直播服务时,选择一家在线教育服务提供商的的网络质量成了行业发展的必备条件。根据我们在行业调研,目前从事在线教育服务提供商规模较大的企业就是展动科技和光慧科技,处于行业领先地位。

    展动科技作为技术服务提供商,拥有 1000 多家大中型企业及知名教育培训机构用户,未来有望走向平台提供商,帮助中小教育机构实现线下走到线上。

    综上所述,我们看好公司未来在在线教育的发展前景,预测公司 2015/2016 年 EPS 为 0.22,0.30 元, 维持推荐评级。

    4.风险提示: 传统业务持续下滑;收购标的发展低于预期。