本报告导读:

    上半年净利润增长 10.76%,符合市场预期,我们看好差异化通信市场对二六三增值通信板块的拉动作用,维持 14 元的目标价和下调至“谨慎增持”评级。

    投资要点:

    维持14元的目标价和下调至“谨慎增持”评级:2014年上半年净利润7,035万元,同比增长10.76%,符合我们和市场的预期。我们看好差异化通信市场对二六三未来的业绩拉动,维持14/15/16年EPS 0.35/0.45/0.60元和14元的目标价,由于当前股价已接近我们给的目标价,我们下调至“谨慎增持”评级。

    增值通信收入将快速增长:增值通信板块收入下滑17.77%,原因是96446IP长途转售和95050多方通话业务收入持续降低,市场据此认为二六三增值通信收入未来不再增长甚至下滑,但是我们认为增值通信收入有望从2014年的1.7亿增长到2016年的2.9亿,年复合增速31%,原因是差异化通信服务将成为二六三增值通信板块新的增长点。

    差异化通信市场2014年开始爆发:电信运营商的压抑导致了国内差异化通信市场一直未启动,市场认为这种情况很难改变,但是我们认为在移动互联网和强势运营商的冲击下,弱势运营商2014年已经开始寻求开放基础网络资源与合作伙伴共建生态圈实现双赢。

    二六三具有先发优势:市场认为二六三就是普通的批发转零售模式的虚拟运营商,但是我们认为二六三看到了批发转零售的业务模式将陷入价格红海的趋势,2014年将差异化通信确立为公司的战略发展方向,成为国内差异化通信的开创者和领导者,差异化通信服务收入有望从2014年的0.2亿增长到2016年的1.6亿,年复合增速183%。

    催化剂:运营商开放基础网络资源公告;二六三差异化通信服务订单。

    核心风险:差异化通信市场启动延迟;二六三竞争力不及预期。