业绩

    　　公司发布2025 年财报及26Q1 业绩预告。公司2025 年实现营收103.46亿元，同比-20.80%；实现归母净利润4.63 亿元，同比+105.85%；实现扣非净利润3.59 亿元，同比+104.53%。单季度来看，25Q4 实现营收29.49 亿元，同比-1.66%；实现归母净利润2.83 亿元，同比+112.83%；实现扣非净利润2.88 亿元，同比+113.17%。根据公告，公司预计2026年第一季度净利润为17 亿元～ 20 亿元， 同比增长1,530.31% ～1,818.01%。

    　　锂资源优势明显，产能稳步增长。

    　　25 年净利润增长主要受益于对联营企业SQM 的权益法投资收益激增，叠加文菲尔德锂矿定价周期缩短缓解成本错配、存货跌价压力释放，以及澳元走强带来的汇兑收益，非经常性收益贡献突出，虽具短期波动风险，但SQM 产能稳定与需求强劲为收益可持续性提供基本面支撑。公司构建“夯实上游、做强中游、渗透下游”垂直一体化架构，自主掌控澳大利亚格林布什矿、参股智利SQM 及中国盐湖资源，保障锂精矿自给率，中游基础锂盐产能持续扩张，下游深度绑定全球动力电池与新能源汽车巨头，形成高黏性客户生态，强化抗周期能力与全球供应链话语权。公司目前已建成锂化工产品产能约12.16 万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计12.26 万吨/年。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司归母净利润为85.19、103.44、90.17 亿元（原值26-27 年为31.76、51.50 亿元），2026-2028 年对应PE 分别为14、11、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧