事项：

    　　公司发布2025 年三季报，25Q3 实现营收25.65 亿元，yoy-29.66%；归母净利润0.95 亿元，yoy+119.26%；归母扣非净利润0.70 亿元，yoy+113.56%。25Q1-Q3 实现营收73.97 亿元，同比下降26.50%；实现归母净利润1.80 亿元，yoy+103.16%；归母扣非净利润0.71 亿元，yoy+101.24%。

    　　平安观点：

    　　锂电池需求增势仍显强劲，锂价触底回升。2025 年三季度以来，动力电池需求受新能源汽车产销增势强劲提振，储能电池在成本下降和政策支持下需求高增，据wind 数据，25Q3 动力和其他电池产量同比增加39.5%。锂产品售价虽同比仍有所下降，但已呈现触底回升走势，环比已有回暖。据wind数据，国产电池级碳酸锂和氢氧化锂价格同比分别下降8.7%和下降9.2%，环比分别上涨11.9%和上涨6.0%，10 月以来价格进一步上行，截至10 月29 日电碳和电氢价格分别涨至7.9 万元/吨和7.5 万元/吨。此外，得益于公司控股子公司 Windfield Holdings Pty Ltd 锂矿定价周期缩短，其全资子公司 Talis on Lithium Pty Ltd 化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱，公司归母净利润同环比实现了扭亏为盈。

    　　持股公司SQM 业绩同比或将大幅增加，公司确认投资收益额大幅增加。结合SQM 2025 年上半年已披露业绩并参考彭博社对 SQM 第三季度业绩的预测，SQM 2025 年前三季度的业绩较上年同期预期将大幅增加，因此公司确认对该联营公司的投资收益同比大幅上升，25Q1-Q3 公司确认投资收益3.36 亿元，较上年同期的-9.01 亿元大幅回正，主要系2024Q1 SQM 税务诉讼裁决案件导致其确认了11 亿美元的所得税费用。

    　　　　投资建议：行业层面，今年7 月以来锂矿减停产的消息频出，供应端出现扰动，同时在新能源汽车产销增速强劲、新能源配储需求高增的驱动下，锂价触底回升；展望后市，我们认为在下游需求保持强劲、供给增量有限、矿端成本支撑等因素作用下，锂价上行有空间，下方有支撑。公司层面，天齐锂业拥有世界产量最大锂矿“格林布什”的采矿权，设计锂精矿产能52万吨/年的化学级三号工厂计划今年年底出货，将带来矿端增量；同时，公司在江苏新建的3 万吨/年氢氧化锂工厂也已竣工，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩稳中有增的主要动力。2025 年上半年锂盐和锂精矿价格的持续走弱给公司利润造成了一定压力，考虑2025 年前三季度的实际业绩情况，下调对2025 年全年锂盐和锂矿销售均价的预期，但10 月以来锂价再次呈现上涨趋势，我们认为在基本面边际好转，下游新能源景气提升的情况下，25Q4 公司净利润仍有望实现较好增长。综上，预计2025-2027 年公司归母净利润为4.59 亿元、8.12 亿元、9.32 亿元（原值为5.57 亿元、8.12 亿元、9.32 亿元，下调了2025 年盈利预测），对应2025 年10 月29 日收盘价PE 分别为181.5 倍、102.6 倍、89.4 倍。公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目将投产，未来量增趋势较为明确，同时随着锂价触底反弹，业绩有望回暖，因此维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）新建项目进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓建设进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以回暖，则公司锂矿和锂盐产品销量；或受影响3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。