24Q1 归母净利润同比下降-179.93%，维持增持评级公司24 年一季度实现营业收入25.85 亿元，yoy-77.42%；归母净利润-38.97亿元，由盈转亏，扣除非经常性损益净利润-39.17 亿元。高价锂精矿成本及确认联营公司投资收益大幅下滑对公司24Q1 业绩造成较大影响，基于目前存货情况，我们下调公司24-26 年归母净利润分别为-11.81/39.30/59.45 亿元（前值24-26 年分别32.41/40.03/63.36 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB1.53X，给予公司24 年1.53XPB，公司近三个月A/H 溢价率为46.43%，基于2024 年4 月29 日港元兑人民币汇率0.926，对应A/H 目标价46.93/34.61 元（前值50.06/37.76 元），维持“增持”评级。

    　　锂价下跌，高价成本导致公司净利转负

    　　24Q1 公司综合毛利率、净利率分别为48.39%/-32.13%，同比分别下降-41.40pct/-105.97pct。主因为公司锂产品销售价格较上年同期大幅下降，叠加公司本期销售产品与成本错配，精矿锂产品盈利情况大幅下降。费率方面，24Q1 合计期间费用率14.96%，yoy+14.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15%/4.66%/0.34%/9.81% ，yoy+0.08pct/+3.68pct/+0.27pct/+10.52pct。

    　　公司确认SQM 税务裁决争议对24Q1 业绩造成较大影响据公司一季报披露，公司24 年一季度投资净收益亏损13.27 亿元。据公司公告，智利圣地亚哥法院于2024 年4 月对公司联营公司SQM 在2017 年和2018 年税务年度的税务诉讼进行了裁决，撤销了税务和海关法庭在2022年11 月7 日对于该案件的裁决结论。SQM 基于最新裁决情况重新审视所有税务争议金额的会计处理，并预计可能将减少其2024 年第一季度的净利润约11 亿美元。公司根据彭博社预测一季度SQM 每股收益，结合SQM 税务争议裁决的影响，确认24Q1 投资收益大幅下滑。

    　　“以旧换新”汽车补贴新政出台，锂行业景气度回暖在路上4 月26 日，商务部等7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对2018 年4 月30 日前登记的报废新能源乘用车并购买新车给予一次性定额补贴一万元。根据汽车工业协会数据，24 年一季度全国新能源汽车销量209万辆，同比增速达到31.78%，补贴新政落地后新能源汽车高景气度或得到延续。同时伴随着23 年年末以来海外多家矿山宣布下调了24 年的产量指引，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。基于此判断，我们预计24-25年锂价或在寻底后企稳，行业盈利情况正在回暖路上。

    　　风险提示：上游扩产超预期，下游需求不及预期。