核心观点：

    　　受锂价下跌影响，Q4 归母净利-8 亿元。据公司年报，23 年，公司实现营收405 亿元，同增0.13%；归母净利73 亿元（业绩预告区间为66.2-89.5 亿元），同降70%；经营活动现金净流量227 亿元，同增12%。Q4，公司实现营收71 亿元，环降17%；归母净利-8.01 亿元，环比降24.5 亿元。业绩环比下降主要系Q4 毛利下降、且计提了6.4亿资产减值损失（Q3 计提0.9 亿），同时SQM Q4 业绩环比下降，公司投资收益由Q3 的10.7 亿转负。

    　　Greenbushes 和Atacama 盐湖如期放量。据IGO 财报，23 年Greenbushes 精矿产量152 万吨（折LCE 22.6 万吨），同增13%，Q4 产量36 万吨（折LCE 5.3 万吨），同降5.6%，环降13.5%。据SQM 财报，23 年Atacama 盐湖碳酸锂销量17 万吨，同增8.4%，23Q4 销量5.1 万吨，同增19%，环增18%。

    　　定价模式调整，业绩将明显改善。据公司年报，23 年子公司文菲尔德、成都天齐、射洪公司、鑫隆科技、TLA 分别实现净利润300、4.3、-54、-2.8、12 亿元。矿端大幅盈利而冶炼厂亏损，主要系23 年精矿采用Q-1 定价，在锂盐价格下跌中，矿价下跌较为滞后、利润被少数股东分配，而公司包销了IGO 所属部分精矿，冶炼端出现成本倒挂，公司整体业绩下降。24 年精矿包销采用M-1 模式，矿和锂盐价格走势将更为趋同，冶炼端成本倒挂或缓解，公司利润有望改善。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为2.04/2.24/2.50元/股，对应最新收盘价的PE 分别为23/21/19 倍。行业处于底部位置，作为拥有量增预期的板块龙头，我们认为给予公司24 年27 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为54.96 元/股，考虑当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值为41.97 港元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。需求低迷、成本上升风险；项目运营、汇率波动风险。