核心观点

    　　公司2023 年业绩预减62.9%-72.6%，业绩下滑受锂价下跌、少数股东权益增加、投资收益减少等影响，随着锂价步入底部区间、Greenbushes 锂精矿定价模式改变为M-1，公司盈利能力或迎来边际改善。公司坐拥世界级优质锂矿资源，成本处于全球最低梯队，在锂价下行周期中具有较厚利润垫，同时公司现金流充裕，具备底部扩张的潜力及优势，锂矿及锂盐加工产能同步扩张，未来成长性依然明显。

    　　事件

    　　业绩预减，2023 年归母净利润预计66.2-89.5 亿元2024 年1 月30 日晚间，天齐锂业发布2023 年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润盈利66.2 亿元–89.5 亿元，比上年下降62.90%-72.56%。扣除非经常性损益后的净利润盈利65.0 亿元–88.2 亿元，比上年下降61.75%-71.81%。基本每股收益盈利4.04元/股–5.46 元/股，上年同期盈利15.52 元/股。

    　　简评

    　　业绩下滑受锂价回落、少数股东损益增加、投资收益减少等影响公司业绩下滑一是受锂价下行影响，公司产品销售价格较上年下降，据SMM 数据，2023 年电池级碳酸锂及电池级氢氧化锂年均价分别为25.88/26.33 万元/吨，分别较2022 年下跌46.35%和43.84%。同时因下游消费疲软等影响。第二，澳洲锂矿Greenbushes财务数据合并报表，但公司仅持有约26%收益，因此有较多少数股东损益，锂精矿价格较2022 年上涨，导致所得税及少数股东损益增加。第三，联营公司SQM 受锂价下行影响利润下降，公司投资收益有明显下降。

    　　Q4 归母净利润预计-18.09-8.51 亿元，盈利能力环比下滑公司前三季度归母净利润80.99 亿元，因此预计Q4 亏损18.1 亿元-盈利8.5 亿元，Q4 盈利能力大幅下降，一是因为Q4 锂价继续下跌，电池级碳酸锂均价14.05 万元（环比-41.61%），二是Greenbushes 精矿价格定价模式滞后，国内锂盐厂采购的锂精矿价格阶段性高于市场，导致国内锂盐生产成本倒挂。

    　　Greenbushes 定价模式改变，盈利能力边际改善Greenbushes 精矿产品销售仅面向股东雅宝和天齐锂业，此前定价模式为Q-1，锂价快速下跌，导致股东采购到的锂精矿价格调整滞后，公司从Greenbushes 采购锂矿价高于市场。IGO 公告披露，自2024 年1 月1 日起，调整精矿定价模式为M-1（以上月锂盐均价为基准），公司锂盐加工环节成本倒挂情形将显著减少，盈利能力有望边际改善。

    　　坐拥全球成本第一梯队的优质资源，锂矿龙头不惧周期底部公司拥有四大资源布局：控制的澳大利亚Greenbushes 矿是世界级的优质锂辉石矿，储量大、产量大、品位高、成本低，参股的SQM 拥有世界级的优质锂盐湖Atacama，是目前全球产量最大的锂盐湖，储量4551 万吨LCE，锂离子浓度超1500mg/L，镁锂比仅6:1，是全球最优质、成本最低的盐湖之一。另外储备的措拉锂辉石矿坐落在中国最大的甲基卡矿田上，参股20%股权的扎布耶盐湖为国内最优质盐湖资产之一。公司的在产矿山生产成本均属于全球第一梯队，锂价下行甚至产业出清期，公司可以拥有行业内较厚的利润垫，不惧周期下行。此外公司现金流充裕，具备周期底部逆势扩张的潜力和优势。

    　　矿、盐同步扩张，未来成长性依然显著

    　　（1）Greenbushes 矿拥有162 万吨/年精矿产能，在建三号加工厂，预计将于2025 年年中投产，精矿产能达到214 万吨/年；四号加工厂计划2025 年开工，2027 年建成投产，届时总规模将达到266 万吨/年精矿产能。（2）四川措拉锂辉石矿是甲基卡矿田的一部分，公司正积极推进重启四川雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂的可行性研究工作，并推进相关许可证照申请。（3）安居工厂年产 2 万吨电池级碳酸锂项目已于2023 年下半年竣工并投产，目前已生产出合格电池级碳酸锂产品，预计2024 年将稳定放量。（4）公司拟在江苏省张家港投资建设年产3 万吨电池级单水氢氧化锂及6 万吨无水硫酸钠项目，项目计划2024 年开工，预计改造周期24 个月，2026 年初投产，建成后将进一步提升公司产能规模。公司的未来五年战略规划中，规划产能达到30 万吨/年。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年，公司归母净利润79.2/40.1/61.5 亿元，对应当前股价PE 为8.7/17.2/11.2 倍。

    　　1、虽然2023-2024 年利润或因锂价下行而承压，但公司具有出众的成本优势，在行业周期下行拥有较厚利润垫，不惧周期波动；2、公司股价近期已经调整较多，估值水平已经较低，买入并长期持有的性价比逐步凸显；3、公司锂矿、锂盐产能继续扩张，联营公司SQM 未来也有扩产计划，因此公司未来规模仍有较大成长性，并且锂矿锂盐产能规模更匹配，一体化程度更高；4、同时公司现金流充裕，具备底部扩张潜力及优势，待周期上行，公司优质锂矿资源将给予公司显著向上弹性，短期公司虽然业绩承压，但公司基本面向好，抵抗周期波动能力强，看好公司长期发展，因此维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：锂处于供给过剩格局，锂价仍处于下行周期，价格有超跌风险，导致有2024 年公司业绩继续下滑风险，；高成本锂矿在下行周期中或出清产能，若供给减产不及预期或导致锂价长期处于周期底部，长期低价影响对公司2025 年业绩回升预期；下游消费中新能源汽车对锂消费拉动作用最为明显，新能源汽车产销量不及预期或导致消费不振，锂价疲软；公司成长性体现在新建产能投产，若新增产能投产速度不及预期将影响公司业绩释放；公司主要资产Greenbushes 锂矿处于澳大利亚，重要联营企业SQM 位于南美智利，地缘政治冲突有影响企业海外资源生产经营的风险。