核心观点：

    　　Q4 归母净利-14.8 至8.5 亿元。据公司23 年业绩预告，23 年公司预计实现归母净利66.2 亿元至89.5 亿元，同比降62.9%至72.56%，预计实现扣非归母净利65 亿元至88.2 亿元，同比降61.75%至71.81%；其中，23Q4 预计实现归母净利-14.79 亿元至8.51 元，环比降19.7 亿元至增0.3 亿元。

    　　Q4 锂盐价格继续回落，未来看成本强支撑。据Wind，23 年碳酸锂均价25.87 万元/吨，同比降46.38%，氢氧化锂均价26.33 万元/吨，同比降43.85%；Q4 碳酸锂、氢氧化锂均价分别为14.05、12.94 万元/吨，同比降74.56%、76.39%、环比降41.60%、42.12%。我们预计23-25 年碳酸锂需求年增速在20%左右，资源端90%现金成本分位线（7-8 万元/吨）或为碳酸锂价格提供强支撑。

    　　精矿定价模式改变，关注未来产量增量。据IGO 公告，Greenbushes长协包销定价模式自24 年1 月1 日起由Q-1 变更为M-1，定价模式的改变有利于缓解公司锂盐加工端环节存在的成本倒挂现象。同时，Greenbushes（公司控股，持股比例26.01%）和SQM（公司参股，持股比例22.16%）具有新增产能预期，四川雅江措拉矿期待合作发力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为5.29/2.46/2.96元/股，对应最新收盘价的PE 分别为8.8/18.9/15.7 倍。行业处于底部位置，作为拥有量增预期的板块龙头，我们认为给予公司24 年25 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为61.45 元/股，考虑当前A/H股溢价，对应H 股合理价值为45.53 港元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；成本上升风险；海外项目运营风险；汇率波动风险。