公司2023 年前三季度营业收入约333.99 亿元，同比增加35.52%；归属于上市公司股东的净利润约80.99 亿元，同比减少49.33%。单季度看，23Q3 营收85.76亿元，同比减少17.14%，环比减少35.88%。23Q3 归母净利润为16.46 亿元，同比减少70.89%，环比增加4.36%。23Q3 对联营企业和合营企业的投资收益10.68 亿元，同比降 28.3%，环比增 70.1%；经营活动净现金流 79.34 亿元，同比增 69.8%，环比增 10.7%；资产负债率30.59%，公司现金流充沛，资产负债率维持在较低水平，整体财务情况健康良好。

    IGO 指引Q4 矿价2984 美元/吨FOB，少数股东损益后续有望收窄根据IGO 指引，2023 年Q3 季度Greenbushes 锂精矿产量为41.4 万吨，环比增长5%，销量39.2 万吨，环比下降9%，销售成本(扣除权益金)为292 澳元/吨，包含权益金为520 澳元/吨。Q1-Q2 产量分别为35.6 和39.5 万吨，2023 前三季度合计生产锂精矿116.5 万吨。Q1-Q3 销售均价分别为5783 美元/吨，5431 美元/吨和3740 美元/吨FOB。Q4 化学级锂精矿定价调整为2984 美元/吨FOB。随着泰利森销售均价逐步降低，后续少数股东损益有望逐步降低。

    安居项目进入带料试车阶段，中期规划超14 万吨/年公司在国内外共有四处已建成的锂化合物生产基地，分别位于四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳大利亚奎纳纳，目前综合锂化工产品产能 6.88 万吨/年。

    此外，四川安居 2 万吨电池级碳酸锂项目已竣工，并进入带料试车阶段。江苏张家港 3 万吨氢氧化锂项目已启动，并计划重启奎纳纳工厂二期 2.4 万吨电池级氢氧化锂项目，将公司中期锂化工产品产能进一步提升至超 14 万吨/年。

    引入紫金矿业战投有望加速措拉锂矿开采

    公司引入紫金矿业战投有利于充分发挥公司拥有的资源优势，借助紫金矿业在矿产开发与建设方面的优势，促进公司措拉锂矿项目的建设，目前公司已经完成股权交割，公司合计持有盛合锂业80%股权，紫金锂业持有20%股权，公司正在积极有序地推进关于重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂的可行性研究相关工作，同时也在有序推进项目建设相关许可证照的申请工作，项目建成后有望进一步强化公司原料供应链。

    盈利预测与估值

    由于今年以来，碳酸锂价格整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，预计2023-2025 年归母净利润分别达91.8/70.6/95.7 亿元，同比-61.9%/-23.1%/+35.6%。公司 2023-2025 年的 EPS 分别为5.6/4.3/5.8 元/股，PE 分别为9.5/12.3/9.1 倍。参考行业内公司平均估值水平14 倍，公司作为行业龙头，给予公司 2023 年 14 倍估值，对应目标价78.34 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1） 下游需求不及预期。若下游需求不及预期，公司产量销量或将下滑，影响公司业绩。

    2） 全球锂资源供给超预期释放。若全球锂资源供给超预期释放，供给或将显著大于需求，产品价格或将大幅波动。

    3） 碳酸锂产品价格大幅波动。公司业绩受产品价格影响较大，今年以来碳酸锂和氢氧化锂价格波动较大，根据我们业绩弹性计算模型，若以碳酸锂价格24 万元/吨的情况下，碳酸锂价格若下降至12 万元/吨，业绩约减少59%（仅供参考产品价格波动与盈利波动对应关系，不作为盈利指引）。