23Q3 归母净利环比增4.4%，业绩符合预期。据公司三季报，23Q1-Q3 公司实现归母净利81.0 亿元，同比降49.3%。Q3 实现营收85.76 亿元，同比降17.1%，环比降35.9%；实现归母净利16.46 亿元，同比降70.9%，环比增4.4%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益10.68 亿元，同比降28.3%，环比增70.1%；经营活动净现金流79.34 亿元，同比增69.8%，环比增10.7%；资产负债率30.59%，环比增1.98PCT，较年初增5.5PCT，业绩整体符合预期。

    　　23Q3 锂盐价格环比回落。据Wind，国内碳酸锂（99.5%，国产含税）、氢氧化锂（56.5%，国产含税）Q3 均价分别为24.06、22.36万元/吨，同比降50.1%、52.9%、环比降5.5%、15.1%。

    　　加工端业绩拖累环比改善，关注未来产量增量。据IGO 公司23Q2季报，23Q3 格林布什精矿长协价格3739 美元/吨，同比增111.2%，环比降31.3%；在采购格林布什矿加工成碳酸锂的环节，碳酸锂加工成本23.84 万元/吨，吨毛利-2.54 万元/吨，而23Q2 为-11.26 万元/吨，环比亏损幅度有所改善。同时，格林布什矿具有新增产能预期，四川雅江措拉矿期待合作发力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为5.60/3.15/4.20元/股，对应10 月26 日收盘价的PE 分别为9.4/16.6/12.5 倍。下游终端23Q4 旺季周期有望带动表观需求修复，锂盐价格短期或仍以高位震荡为主。公司是锂资源板块龙头企业，未来资源板块拥有预期增量，我们认为给予公司23 年12 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为67.21 元/股，考虑当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值为52.39 港元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。新能源车、动力电池及储能电池销量不及预期带来锂价下跌的风险；海外项目的开发运营及成本控制风险；汇率波动风险。