23Q2 归母净利同降77.5%，业绩符合预期。据公司半年报，23H1 公司实现归母净利64.5 亿元，同比降37.5%，其中江苏天齐、射洪天齐、成都天齐、TLA、SQM 等子公司23H1 分别实现净利润-7.72、-9.35、+3.92、-3.04、+94.53 亿。Q2 公司实现营收133.75 亿元，同比增48.0%，环比增16.8%；实现归母净利15.77 亿元，同比降77.5%，环比降67.6%；经营活动净现金流71.65 亿元，同比增122.0%，环比增45.0%；资产负债率28.61%，环比增2.88PCT，较年初增3.52PCT，业绩整体符合预期。

    上游锂资源产能逐步释放，期待四川雅江措拉矿合作发力。据公司半年报，格林布什锂矿化学级二号加工厂已接近完成产能爬坡，目前铭牌年产能162 万吨，23H1 锂精矿产量75 万吨，52 万吨/年化学级三号预计25 年中完工投产，四号加工厂规划于27 年建成投产。据SQM季报，23H1 公司参股子公司SQM（持股比例22.16%）锂盐销量7.5万吨，同比增4.2%，其中Q2 锂盐销量4.3 万吨，同比增26%，环比增33%，预计23 年产量18-19 万吨。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为6.07/3.43/4.76元/股，对应8 月30 日收盘价的PE 分别为9.8/17.3/12.5 倍。下游新能源产业链具备需求韧性，上游新增产量释放不确定性强，锂价短期或仍高位运行，关注预期改善带来的估值修复机会。公司是锂资源板块龙头企业，未来资源板块拥有预期增量，我们认为给予公司23 年12 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为72.89 元/股，考虑当前A/H股溢价，对应H 股合理价值为54.80 港元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。新能源车、动力电池及储能电池销量不及预期带来锂价下跌的风险；海外项目的开发运营及成本控制风险；汇率波动风险。