事件：量价齐升业绩超预期兑现。3 月30 日公司披露2022 年度业绩报告。2022 年实现营业收入405 亿元，同比+428%，其中，锂矿业务收入154 亿元，同比+484%，锂盐业务收入250 亿元，同比+398%；归母净利241 亿元，同比增长10.7 倍；扣非归母净利润231 亿元，同比增长16.3 倍。此外，公司公布利润分配预案，每10 股派现金红利30 元。

    　　业绩环比大增主因锂盐量价齐升，SQM 投资收益再度上调。受益于全球新能源汽车景气度提升，锂离子电池厂商、正极材料厂等产能加速扩张，锂需求持续走高。公司2022 年锂产品的销量和销售均价较上年同期均明显增长。上半年泰利森长协均价1770 美元/吨，下半年增至4187 美元/吨；此外，考虑公司持股26%的重要联营公司SQM2022 年业绩大幅提升，确认投资收益56 亿元。泰利森旗下格林布什锂矿2022 年三季度COGS成本仅660 美元/吨（剔除权益金后为253 美元/吨），低成本矿山为公司贡献强劲业绩支撑。

    　　优质资源稳步扩产，中下游延伸布局加速推进。1）资源端：Greenbushes（26%）现有锂精矿产能162 万吨，预计2025 年将达214 万吨，远期规划266 万吨；雅江措拉（100%）正重启锂辉石采选厂可行性研究；SQM（22%）旗下Atacama 盐湖规划2023 年扩产至21 万吨LCE，2024 年达24 万吨LCE；Mt Holland35 万吨锂精矿将于2023Q4 投产，5 万吨氢氧化锂将于2024 Q4 投产。2）中游端：伴随奎纳纳一期（51%）项目投入试生产，锂盐产能达6.9 万吨，未来锂盐规划产能达11 万吨以上；3）下游端：2022 年公司与北京卫蓝成立天齐卫蓝固锂新材料（59%）从事预锂化制造设备产品的研发、生产和销售等相关业务；作为基石投资人投资约1 亿美元参与中创新航H 股IPO，同时中创新航作为基石投资人投资约5000 万美元参与了公司H 股IPO，与下游企业合作延伸锂电产业链布局。

    　　供强需弱格局下锂价承压，谨慎下调2023-2025 锂价假设。燃油车大降价&地方性补贴政策下消费者观望情绪加重，加之中游去库减单，整体市场恢复低于此前预期，供强需弱格局下锂价下跌。2023Q1 锂盐均价42.6万元/吨，目前电池级碳酸锂售价20.8 万元/吨，供强需弱下锂价目前暂无明显利好。假设2023-2025 年锂盐价格（不含税）为22/16/16 万元/吨。

    　　投资建议：供强需弱格局下锂价下行，谨慎下修2023-2025 锂价假设。预计2023-2025 年归母净利润165/129/136 亿元， 对应PE 分别为7.8/10.0/9.4 倍。公司手握澳洲优质矿山资源，具备成本优势且资源端扩产潜力大，具备成长属性，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，下游需求不及预期，技术路径变动，需求空间测算误差。