事件描述

    公司发布2022年年报，实现营业收入404.49亿元，同比+427.82%；实现归母净利241.25亿元，同比+1060.47%；实现扣非归母净利230.59亿元，同比+1628.88%。2022Q4实现营业收入158.03亿元，同比+316.9%；实现归母净利81.43亿元，同比+425.69%；实现扣非归母净利 81.39 亿元，同比+459.13%。

    事件评论

    新能源需求持续超预期，锂资源出现供需严重错配，行业利润大幅向矿端倾斜。公司作为资源王者，在周期上行利润弹性突出。公司2022年锂精矿销量75.9万吨，单吨毛利1.71万元，毛利率83.95%；锂产品销量5.81万吨，单吨毛利37万元，毛利率85.85%.根据 SMM，2022年电池级氢氧化锂均价47万/吨，同比+305%，电池级碳酸锂均价 48 万/吨，同比+318%，锂精矿均价4380美元/吨，同比+390%。伴随尾矿处理TRP产能投产，Greenbush2022年锂精矿产量大幅增加，从2021年95万吨增长至134.9万吨。公司参股SQM量价齐升，投资收益大幅增长。SQM2022年实现净利润39.1亿美元，同比+567%，为公司贡献投资收益56.41亿元（去年7.6亿元）。公司港股发行及盈利大幅改善，2022年财务费用同比大幅下降10.56亿，资产负债率由2021年的58.9%，进一步下降至 25.1%。同时由于公司参股公司 SES在纽交所上市，导致公司被动稀释股权，终止确认长期股权投资并转为公允价值计量且计入其他综合收益的金融资产，当期差额产生投资收益约 12.07 亿元。

    量价齐升，四季度业绩环比大增。（1）Greenbush：2022Q4锂精矿产量37.9万吨，环比+5%，销量38.6万吨，环比+14%。由于四季度锂精矿价格的大幅上涨，Greenbush2022Q4实现锂精矿销售均价6016澳元/吨，环比+10.5%；销售成本757澳元/吨（其中权益金大幅上涨至494澳元/吨），环比+14.7%，估算对公司的归母净利贡献约17.3亿人民币，环比+3.5亿元。（2）SQM：SQM2022Q4实现净利润11.51亿美元，环比+5%，贡献投资收益约 18 亿元人民币。（3）锂盐业务：四季度倒算锂盐业务部分归母净利46亿元。根据SMM价格，2022Q4国内电池级碳酸锂55.2万元/吨（含税），环比+15%，均价环比+7 万元/吨，按照 Greenbush2022Q3、Q4 锂精矿售价测算公司锂业 冶炼矿石成本约上升 2 万人民币/吨 LCE，单吨利润环比增长约 5 万元，考虑到库存效应，四季度单吨利润水平或进一步扩大。同时考虑到三季度四川限电的影响，公司2022Q4锂盐产量或环比实现增加。量价齐升公司四季度锂盐冶炼盈利有望环比上涨。

    资源龙头长期成长强劲。（1）盈利大幅改善和港股IPO使得公司财务情况大幅改善，低负债和充裕、持续的现金流有望使得公司在横向和纵向的扩张上重回快车道：（2）公司自有Greenbush2023财年指引锂精矿产量或将超过145万吨，澳洲子公司TLEA并购ESS100%股权，彰显锂资源海外并购的独特优势，长期资源储备进一步丰厚；（3）目前公司锂化工加工产能规划达11万吨，2027年规划到30万吨。伴随奎纳纳于2022Q4实现商业化生产以及国内安居2万吨产能下半年投产，公司今年锂盐产量有望进一步增加。短期来看，锂价受到需求压制仍呈现弱势下行态势，但价格已逐步接近底部区间。同时本轮锂的成本曲线也在变的更为陡峭，长期价格的底部中枢相较于上一轮将有明显抬升。

    风险提示

    1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；

    2、公司项目投产不及预期。