投资要点

    天齐锂业发布2022 年年报：全年实现营收404.49 亿元，同比增长427.8%，归母净利润为241.25 亿元，同比增长1060.5%，扣非归母净利润为230.59 亿元，同比增长1628.9%。2022Q4 营收为158.03亿元，同比增长316.9%，环比增长52.7%，归母净利润为81.43 亿元，同比增长425.7%，环比增长44.0%，扣非归母净利润为81.39 亿元，同比增长459.0%，环比增长44.3%。

    锂精矿销售依旧可期，格林布什2027 年扩产至266 万吨。2022年天齐锂精矿业务实现营收154.39 亿元，同步增长483.9%，锂精矿产量为134.9 万吨，同步增长41.4%，销量为75.9 万吨，同步增长37.7%。对应2022 年锂精矿售价约为3052 美元/吨，根据IGO 公告2023Q1 公司锂精矿售价定为5957 美元/吨，预计2023 年锂精矿业绩依旧亮眼。目前格林布什锂矿产能为162 万吨，52 万吨/年的三号加工厂预计2025 年3 月投产，52 万吨/年的四号加工厂规划2027 年投产，届时公司锂精矿产能达到266 万吨。

    锂盐加速扩张，未来5 年规划30 万吨。2022 年天齐锂化工品业务实现营收250.09 亿元，同步增长398.4%，锂化工品产量为4.7 万吨，销量为5.8 万吨，自用锂精矿约48.96 万吨，折合约6.12 万吨碳酸锂，锂资源自给率100%，预计2022 年锂盐的售价约为48 万元/吨。目前公司锂化学品产能为6.88 万吨，四川安居2 万吨碳酸锂预计2023H2 建成，奎纳纳二期2.4 万吨项目也已经进入了前期准备阶段，公司未来5 年锂化工品产能为30 万吨，CAGR 为34%。

    参股SQM，分红收益十分可观。天齐锂业还以参股形式持有智利SQM 22.16%的股份，是其第二大股东，2022 年SQM 的投资为56.41 亿元，间接受益于全球储量最大锂盐湖的资源开发和锂化合物生产。根据SQM 公告预计2022-2025 年的锂盐产能为18/21/24/26.5 万吨，扩张迅速。根据彭博，SQM 2023 年EPS 预测为12.98 美元/股，2023 年天齐投资收益仍非常可观。

    收购ESS，锂资源布局再下一城。2023 年1 月9 日公司控股子公司TLEA 以每股0.50 澳元，合计约1.36 亿澳元（折合人民币6.32 亿元）的价格购买ESS 的所有股份。ESS 拥有Pioneer Dome 锂矿项目的 100%的所有权。根据ESS 公告，Pioneer Dome 锂矿石资源量为1120 万吨，品位为1.16%，合计为12.9 万吨氧化锂当量，约合33.6万吨LCE 当量，预计2024 年完成最终可行性研究。此次收购，有助于扩充公司锂矿资源储备。

    盈利预测

    预计2023-2025 年天齐锂业归母净利润为253.7/244.6/278.2 亿元，同比增长5.15%/-3.57%/13.72%，对应EPS 为15.46/14.90/16.95 元，对应PE 为5.0/5.1/4.5 倍。考虑到公司为全球锂资源的龙头，给予2024 年8 倍估值，对应股价约为119 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求不及预期，项目进展不及预期，锂价大幅波动风险。