事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度营业收入246.46 亿元、同比+536.40%，其中Q3 营业收入103.50 亿元，同比+580.19%、环比+14.52%。2022 年前三季度归母净利润159.81 亿元、同比+2916.44%，其中Q3 归母净利润56.54 亿元，同比+1173.35%、环比-19.23%。

    自有矿产能行业领先，冶炼业绩放量可观。（1）价格：2022 年前三季度电池级碳酸锂、氢氧化锂均价分别为45.8 万元/吨、44.1 万元/吨，同比+403.5%、+403.4%，其中Q3 均价分别为48.2 万元/吨、47.5 万元/吨，同比+339%、+306.8%，环比+2.4%、+0.4%。（2）产销：据公告，公司拥有合计约4.48 万吨/年的锂化工产品产能，其中3.45 万吨/年碳酸锂产能、0.5 万吨/年氢氧化锂产能、0.45 万吨氯化锂产能以及800吨金属锂产能，由于泰利森精矿包销产能大于后端冶炼产能，冶炼产能不足的部分将采用委外加工，由于Q3 四川地区疫情，产销或有一定影响。

    SQM 产能持续扩张，投资收益具备弹性。2022 年9 月SQM 两次上调生产指引，由年初14 万吨碳酸锂增加至15 万吨碳酸锂，产能规划方面，2023 年将形成21 万吨锂盐产能（智利18 万吨碳酸锂+中国3万吨硫酸锂），同时2023 年Q3 氢氧化锂苛化产能将从2.2 万吨增加到3.7 万吨，2023 年Q4 澳大利亚合资矿山Mt Holland 也将开始生产锂精矿，相对应的冶炼厂Covalent 5 万吨氢氧化锂产能也将于2024 年Q4投产，锂价维持高景气度下，预计将贡献可观投资收益。

    资本结构持续优化，海内外项目同步推进。公司已经使用本次H 股发行的募集资金偿还全部SQM 并购银团贷款及约人民币14.81 亿元国内贷款，截至三季度末，公司资产负债率25.53%，环比下降20.02pct。

    项目推进方面，据公告，遂宁安居2 万吨电池级碳酸锂项目目前正逐步恢复建设节奏，预计将在 2023 年下半年完工；重庆铜梁生产基地拟分两期扩建2000 吨金属锂项目，预计一期800 吨将于2023 年建成运行并投产，二期1200 吨将于2025 年建成运行并投产；奎纳纳一期2.4 万吨氢氧化锂产能预计于2022 年H2 实现首次销售，二期2.4 万吨氢氧化锂产能预计将在2022 年H2 重启建设工程。

    加强产业链合作，一体化构筑长期竞争优势。公司深化与产业链下游公司的合作，股权层面，中创新航、LG 化学、德方纳米等参与公司港股配售，另外公司资源及冶炼优势明显，也积极参股下游公司中创新航（占其港股发行后股本1.12%）、厦钨新能、SES、北京卫蓝、航天电源等。生产经营层面，公司子公司与中创新航、德方纳米、LG 化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同，有利于公司与核心客户建立长期战略合作关系，或提升公司未来经营的稳定性和可持续性。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为467.91、479.01、495.91 亿元，实现净利润244.29、247.79、251.07 亿元，对应 EPS 分别为14.88、15.1、15.3 元/股，目前股价对应PE 为6.2、6.1、6倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价120 元/股。

    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期