事件：10 月27 日，公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入246 亿元，同比增加536%，归母净利润160 亿元，同比增加29 倍，扣非归母净利润149 亿元，同比增加123 倍；单三季度实现营业收入104 亿元，同/环比增580%/增14.5%，归母净利润56.5 亿元，同/环比增11.7 倍/减19.2%，扣非归母净利润56.4 亿元，同/环比增40.9 倍/减12.5%。

    业绩环比下滑主因Greenbushes 长协矿价上调，委托加工业务加码资源端优势变现。上半年泰利森长协均价1770 美元/吨，下半年增至4187 美元/吨，长协矿价上调导致净利润环比下滑，公司长协矿价仍远低于市场均价（Q3 均价6428 美元/吨）；此外，考虑公司持股泰利森26%权益占比，旗下格林布什锂矿近五年平均成本仅234 美元/吨，为全球成本最低锂矿，毛利率水平高达60%以上，矿价高位对公司贡献强劲业绩支撑；公司通过包销格林布什50%锂精矿，100%满足冶炼端产能的同时通过委托加工灵活适应市场需求，充分发挥上游锂资源的竞争优势及实力。

    锂业垂直一体化整合持续发力，低成本资源优势构筑深厚护城河。1）上游端：公司手握“两湖三矿”优质锂资源超1500 万吨（权益），低成本资源优势构筑深厚护城河。Greenbushes 现有锂精矿产能162 万吨，未来规划266 万吨（全球第一），满足公司未来三年自有冶炼产能扩张；2）中游端：

    伴随奎纳纳一期项目投入试生产，锂盐产能达6.9 万吨，未来锂盐规划产能达11 万吨以上；3）下游端：年内公司先后通过成立天齐卫蓝固锂新材料（持股51%）、作为基石投资人投资约1 亿美元参与中创新航H 股IPO（持股1.12%），与下游企业合作延伸锂电产业链布局。

    供需共振主导锂价上行，远期绿地项目开发风险对平衡表影响不容小视。看到2023 年，我们认为Pilbara 拍卖或导致2023 年H1 精矿长协谈判再创新高，成本端支撑锂价高位，“资源-冶炼”垂直一体化企业仍将享受超额收益；2024 年后，受资源国政策限制、南美、非洲等地基建配套薄弱，绿地项目投扩产不确定性较高，国内低品位云母、非洲高成本锂矿逐步抬高右侧成本曲线，锂价大幅下行空间有限。

    投资建议：公司作为国内锂业龙头，手握全球第一大盐湖与锂矿核心资产，充分受益于锂价上行带来的行业红利。预计公司2022-2024 年营收分别为498/608/546 亿元， 实现归母净利润234/220/217 亿元， EPS 为14.3/13.4/13.2 元/股，对应PE 分别为6.5/6.9/7.0 倍，维持公司“买入”

    评级。

    风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。