事件描述

    天齐锂业发布2022 年中报，2022 上半年实现营业总收入142.96 亿，同比增长508%；实现归属母公司股东的净利润103.28 亿，同比增长11937%；实现扣非后归属母公司股东的净利润92.81 亿，同比增长47868%。

    事件评论

    公司2022 年二季度单季扣非归母净利润达到64.47 亿，业绩释放显著加速。根据公司公告，2022 年二季度实现归母净利为70.00 亿，同比增长1998%；2022 年二季度实现扣非归母净利润64.47 亿，同比增长3517%，环比增长127%。我们认为，公司二季度扣非归母净利润大增主要系锂盐价格景气、SQM 一季度少算的投资收益在二季度加回、委外代工量环比增长：（1）据亚洲金属网，2022 上半年锂盐价格维持高位，电碳、电氢均价分别环比上涨183%、181%；（2）根据公司公告，由于公司一季报披露时间点早于参股公司SQM 一季报时间点，因此公司一季报中SQM 贡献的投资收益为公司预测值，较实际值少了约6.20 亿，随后在半年报中加回，对二季度业绩产生较大拉动；（3）公司享有泰利森一半精矿（扣除奎纳纳所需部分后）的支配权，公司冶炼产能无法消化的精矿可用于委外代工，我们推测认为二季度委外代工量环比一季度有较大增长，对公司二季度业绩环比高增起到较大贡献作用。

    行业方面，供需紧张下，看好2022-2023 年锂盐价格维持高位。考虑到（1）新能源车的高速增长，（2）2022-2023 年新增供给以海外为主，而海外锂资源项目历来开发时间较长，（3）矿山/锂盐厂间的议价权不断向矿山倾斜带来锂盐厂成本的逐步上抬，我们认为2022-2023 年锂价均有望维持高位。从中长期的维度来看，低品位锂资源的大开发或将使完整周期下锂产品的价格中枢显著抬升。另一方面，锂辉石和冶炼产能的错配或是长期的：锂盐冶炼的扩产周期更短（冶炼1 年vs 矿山3 年以上）、扩产的执行力更强（冶炼环节主要由中国资本掌握，矿山开发则更多由海外资本掌握）、冶炼扩产的确定性也更高，因此未来议价权或将持续向矿端倾斜，公司控制了泰利森一半的锂辉石产能，在矿、盐利润再分配的大背景下，竞争力有望更加突出。

    当前时点我们认为公司投资逻辑主要有三：（1）盈利大幅改善和港股IPO 使得公司2018年并购SQM 股权形成的并购贷款已经全部还清，低负债和充裕、持续的现金流有望使得公司在横向和纵向的扩张上重回快车道，同时从股权角度绑定战略大客户也将深度加强公司未来的竞争力；（2）公司资源自供率高，控制的澳洲矿山泰利森依然有较大的扩产空间，在矿/盐利润分配快速向矿端集中的行业背景下，公司盈利能力或更加突出；（3）参股公司SQM 控制全球产能规模最大的盐湖，量价齐升，有望为天齐锂业带来可观投资收益。保守假设公司2022 年锂盐销售均价47 万元/吨，自产锂盐及锂衍生物+委外代工合计6.5 万吨LCE（保守假设），保守预计2022 年实现归母净利润193 亿，对应估值9X，继续推荐。

    风险提示

    1、锂盐价格大幅下滑；

    2、新能源车产销不及预期。