事件

    2022 年中报公告：营收增长508.05%，归母净利润增长119.37倍。2022 年8 月30 日晚间，天齐锂业发布中报称。上半年公司主营收入142.96 亿元，同比上升508.05%；归母净利润103.28亿元，同比上升11937.16%；扣非净利润92.81 亿元，同比上升47868.08%。

    二季度业绩同比、环比延续强劲。其中2022 年第二季度，公司单季度主营收入90.38 亿元，同比+524.71%，环比+71.93%；单季度归母净利润70.0 亿元，同比上升1997.8%，环比+110.33%；单季度扣非净利润64.47 亿元，同比+3516.55%，环比+127.56%。

    简评

    1、现金流改善、费用压降，全面完成降杠杆目标。2022 年上半年，公司经营性现金流70.64 亿元，较去年同期增长8.35 倍，占营收比重49.4%，提高17.3 个百分点；上半年三项费用合计7.56亿元，同比减少2.4 亿元，降幅25.1%，其中财务费用5.71 亿元，同比下降28.1%；截至2022 年6 月30 日，公司尚有贷款本金余额11.29 亿美元，折合人民币75.79 亿元，公司负债率降至45.6%；公司募集134.6 亿港币，完成港股上市，2022 年7 月末，公司已偿还全部并购贷款及其他金融负债，资产负债率大幅降低至约28%（未经审计），全面完成降杠杆目标。

    2、周期向上、量价齐升，盈利能力更加强劲。受益于新能源汽车景气度提升，锂价大幅上涨。据SMM 数据，上半年电池级碳酸锂均价44.68 万元/吨，同比上涨446.2%。上半年公司锂精矿和锂盐产销量均同比增加，控股的泰利森上半年锂精矿产量60.82 万吨，销售给雅宝30.48 万吨；锂矿和锂盐业务营收分别增长417.70%和560.73%；得益于公司锂盐生产原料全部自给，且格林布什矿为全球成本最低的锂辉石矿山之一，公司毛利率水平高达84.26%，其中锂矿和锂盐业务毛利率分别为77.05%和87.54%。上半年格林布什锂精矿销售均价1770 美元/吨，公司低成本原料优势凸显，盈利能力强劲。

    3、SQM 业绩高增，投资收益锦上添花。公司持有锂盐巨头SQM约22.16%股权，享有对SQM 的投资收益。上半年SQM 锂产品销量约7.23 万吨，同比增长50.31%，锂盐销售均价一季度3.8 万美元/吨、二季度5.4 万美元/吨，营收46.19 亿美元，增长3173.7%， 净利润16.55 亿美元，增长949.05%。公司按照权益法进行核算长期股权投资，上半年确认投资收益23.26 亿元，已收到SQM 分红约人民币11.72 亿元。锂盐量价齐升，推动SQM 盈利大幅增厚，公司将因此将获得巨额投资收益。

    4、左手盐湖、右手锂矿，拥有世界级优质锂资源。公司拥有四大资源布局：控制的澳大利亚Greenbushes 矿是世界级的优质锂辉石矿，储量大、产量大、品位高、成本低，参股的SQM 拥有世界级的优质锂盐湖Atacama，是目前全球产量最大的锂盐湖，储量大、品位高。另外储备的措拉锂辉石矿坐落在中国最大的甲基卡矿田上，参股20%股权的扎布耶盐湖为国内最优质盐湖资产之一。

    5、资源端持续扩产，彰显锂资源龙头地位。（1）公司Greenbushes 矿锂精矿产能134 万吨/年，年内新投产28万吨/年尾矿处理产能，达到162 万吨/年，后续将再建三期、四期各52 万吨/年产能，总规模达到266 万吨/年，稳居全球第一。Greenbushes 矿2022 财年的锂精矿产量113.5 万吨，符合最初指引（110-125 万吨），2023 财年产量指引为135-145 万吨，预计2023 年自然年的产量在150 万吨左右，三期项目投产时间目前推迟至2025 年。

    （2）SQM 在2021 年的产量为10 万吨，2022 年将产能扩大至18 万吨/年（计划产量从14 万吨提升至14.5 万吨），2023 年欲将产能继续提升至21 万吨/年，实现产能翻番，2024 年SQM 合营的Mt.Holland 年产5 万吨氢氧化锂产能投产，权益继续扩大。（3）公司正在就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究，该项目建成后，有利于进一步加强公司的资源保障能力。

    6、锂盐端产能翻倍，锂业巨头重归扩张之路。公司为全球第四大、亚洲第二大的锂化合物生产商，目前有五大锂盐基地，已经建成四个，合计产能6.88 万吨，碳酸锂产品被认为是中国的标杆产品。其中射洪基地锂盐产能2.42 万吨/年、张家港基地2 万吨/年、重庆铜梁600 吨/年、澳洲奎纳纳一期2.4 万吨/年。澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目已经建成并全线贯通，处于试生产阶段，首批产品所有参数达标，正处于下游认证阶段，年内将正式商业运营，下半年将开展二期2.4 万吨氢氧化锂项目建设，远景产能规划9.6 万吨/年；此前停滞的安居2 万吨/年碳酸锂项目已经重启，预计2023 年下半年投入生产；重庆铜梁新增2000 吨金属锂产能项目正处于规划阶段，公司中期规划锂化工产品产能合计超过 11 万吨/年。

    7、资源为王逻辑兑现，采选冶一体化尽享红利。下游锂盐、正极等环节扩产速度快，上游资源扩产速度慢，产业供给瓶颈在上游资源端，因此价格从上自下传导，产业链利润正逐步向上游矿山转移，资源为王逻辑正在兑现。采选冶一体化的企业可以享受锂价上涨带来的全部利润，拥有锂资源-锂盐加工且资源自给率高的企业将充分受益，天齐锂业作为国内锂资源龙头，在当前锂盐产能和远期扩产两种情况下，资源自给率都将超过100%，是国内资源自给率最高的企业之一，具有全球范围的成本竞争力，将尽享价格上涨的利润。

    8、推出员工持股计划，落实激励体系。公司拟以1.36 亿-2 亿元的自有资金，以集中竞价交易的方式回购公司A股股份，回购价格不超150 元/股，用于实施员工持股计划。员工持股计划的总人数不超过240 人（不含预留部分人数，预留占比37.47%），计划受让公司回购股票的价格为0 元/股，股票锁定期36 个月，解锁的公司业绩目标为2024 年底公司锂化工产品产能达到9 万吨LCE 当量。

    盈利预测：预计2022-2024 年，公司Greenbushes 锂精矿产量分别达到127/149/165 万吨，锂精矿价格高位运行，年均价分别达到3100/4500/4000 美元/吨；锂盐产量分别达到5.09/6.56/8.50 万吨，电池级碳酸锂含税价分别为50/45/30 万元/吨，估算2022-2024 年公司归母净利润202.3/217.3/224.5 亿元，对应EPS 为13.7/14.7/15.2 元，对应当前股价PE 为7.7/7.2/6.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新增产能投产速度不及预期；下游需求及新项目推进不及预期；锂价超预期下跌；新能源政策变化