事件：公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司营业收入142.96 亿元，同比+508.1%；归母净利润108.3 亿元，同比+11937%。其中2022年Q2 公司营业收入90.38 亿元，同比+524.7%，环比+71.9%；归母净利润70 亿元，同比+1998%，环比+110.3%。

    　　格林布什精矿大幅放量，特许权使用费明显提升。（1）量：公司持有格林布什锂矿26.01%控股权以及51%的包销权，2022 年H1 格林布什精矿发货量为60.8 万吨。（2）价：2022 年Q2 精矿价格1755 美元/吨FOB（其中化学级1770 美元/吨FOB），维持此前价格指引。IGO预计2023 财年化学级锂精矿售价提升至4187 美元/吨FOB，技术级精矿价格持稳。（3）成本：据IGO 公告，2022 年Q2 精矿成本618 澳元/吨，环比增加142 澳元/吨；其中生产成本254 澳元/吨，环比增加19澳元/吨，特许权使用费364 澳元/吨，环比增加123 澳元/吨；IGO 预计2023 财年生产成本（不含特许权使用费）区间为225-275 澳元/吨。

    　　（4）随着CGP2 爬坡及TRP 投产，IGO 预计2023 财年格林布什精矿产量为135-145 万吨。

    　　锂化合物及衍生品量价齐升。（1）量：公司现有合计约4.48 万吨/年的锂化工产品产能，据公告，格林布什由公司包销的部分将优先供应奎纳纳工厂，剩余量将满足公司国内工厂和代加工需求，由于前端精矿包销量远超自有冶炼产能，预计上半年及全年代加工将贡献部分锂盐产量。（2）价：2022 年H1 碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为44.7、42.5 万元/吨，同比增幅可观。（3）公司资源-冶炼一体化布局，据我们测算，2022 年H1 矿端毛利、冶炼毛利分别为7.1 万元/吨LCE、27.8万元/吨LCE，预计随着2023 财年精矿价格提升到4187 美元/吨，或对公司部分利润产生影响。

    　　SQM 量价齐增，公司作为SQM 第二大股东，相应投资收益可观。（1）2022 年H1 SQM 实现营业收入46.17 亿美元、总毛利24.61 亿美元，实现净利润108.32 亿元，公司确认投资收益23.26 亿元。（2）产能方面，2022 年SQM 碳酸锂和氢氧化锂产能分别增加到18 万吨和3 万吨，同时，SQM 宣布到2023 年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能，分别达到21 万吨和4 万吨。（3）产量方面，2022 年H1 锂盐产量7.23 万吨，SQM 全年生产指引为14.5 万吨，较此前指引提升0.5 万吨。（4）价格方面，2022 年Q2 SQM 锂盐均价已达到5.4 万美元/吨，同环比增幅可观，同时据SQM 公告，其在合同结构上已有70%的产品锚定报价　　平台的可变价格制定。

    　　公司成功登陆港交所，并深化与产业链下游公司的合作。公司最终以每股82 港元发行（发行价格区间为每股69 港元至82 港元），合计募资134.58 亿港元，并陆续将募得资金用于偿还银团并购贷款、奎纳纳二期、安居工厂等项目，未来公司资本结构或持续优化，同时或加速规划及在建项目落地。另外公司深化与产业链下游公司的合作，根据公司港股招股书，中创新航、中国太保、LG 化学、太平洋资管、德方纳米、四川能投（香港）及金山（香港）国际矿业7 家基石投资者合计出资49 亿港元认购5979 万股H 股股份，约占发行股份的36.4%。与此同时，公司子公司与中创新航、德方纳米、LG 化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同，有利于公司与核心客户建立长期战略合作关系，或提升公司未来经营的稳定性和可持续性。另外公司资源及冶炼优势明显，也积极参股下游公司厦钨新能、SES、北京卫蓝、航天电源等。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为467.91、479.01、495.91 亿元，实现净利润244.29、247.79、251.07 亿元，对应EPS 分别为14.88、15.1、15.3 元/股，目前股价对应PE 为7.7、7.6、7.5 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价145 元/股。

    　　风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期