事件
业绩预告：2022 年上半年净利润大增，增幅超110 倍。2022 年7 月14 日早间，天齐锂业发布业绩预告称，2022 年上半年实现净利润预计为96 亿元-116 亿元，较去年同期的8579.75 万元增长约11089.14%-13420.21%；扣除非经常性损益后的净利润预计为84.6 亿元-103.8 亿元， 较上年同期的1934.78 万元增长约43625.90%-53549.51%；超出市场预期。
简评
1、周期向上，量价齐升，主营业务强势增长。受益于全球新能源汽车景气度的持续提升，锂电池厂商、正极材料厂等产能加速扩张，锂的需求持续走高，锂价大幅上涨。据SMM 数据，2022年上半年电池级碳酸锂均价44.68 万元/吨，较去年同期均价上涨446.2%。同时公司锂产品销量较去年增加（去年上半年锂化合物及衍生品销量20572.39 吨，锂精矿销量260363.65 吨），量价齐升，公司主营业务业绩大幅增长。
2、投资收益，锦上添花。公司还拥有全球锂盐巨头SQM 约22.16%的股权，享有对SQM 的投资收益。2022 年一季度SQM 实现营收20.2 亿美元，净利润7.96 亿美元（折约53.76 亿人民币），同比增长1071%，公司按照权益法进行核算长期股权投资，仅一季度对SQM 的收益就达到约12.38 亿元（一季度末持有股权23.02%），其中一季度天齐按照彭博预测数据仅确认6.2 亿，剩余部分体现在半年业绩中。2022 年4 月28 日和6 月2 日，SQM 分别以每股0.1 美元和每股2.79 美元进行分红。SQM 在2021 年碳酸锂产量10 万吨，2022 年将提升至14 万吨，量价齐升推动SQM 盈利大幅增厚，公司将因此获得巨额投资收益。
3、非经常性损益增加。参股公司SES 从事混合锂金属电池的开发，报告期内在纽约证券交易所上市，公司所持SES 的股份被动稀释引起公司对其不再具有重大影响，因此终止确认长期股权投资，并确认为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，并确认投资收益。上述因被动稀释导致长期股权投资被动处置产生的投资收益为非经常性损益。
4、左盐湖右锂矿，拥有全球优质锂资源。公司拥有四大资源布局：控制的澳大利亚Greenbushes 矿是世界级的优质锂辉石矿，储量大、产量大、品位高、成本低，参股的SQM 拥有世界级的 优质锂盐湖Atacama，是目前全球产量最大的锂盐湖，储量大、品位高。另外储备的措拉锂辉石矿坐落在中国最大的甲基卡矿田上，参股20%股权的扎布耶盐湖为国内最优质盐湖资产之一。
5、锂盐加工资源自给率水平国内最高，成本优势显著。公司五大锂盐基地已建成三个，合计产能4.48 万吨，锂盐原料全部来自Greenbushes 矿，在当前锂盐产能和远期扩产两种情况下，天齐锂业资源自给率都将超过100%，是国内资源自给率最高的企业之一，也是全球范围内具有成本竞争力的锂盐企业。
6、产能扩张，锂业巨头大步向前。（1）公司Greenbushes 矿锂精矿产能134 万吨/年，年内新投产28 万吨/年产能，达到162 万吨/年，后续将再建三期、四期各52 万吨/年产能，总规模达到266 万吨/年，稳居全球第一。（2）SQM 在2022 年将产能扩大至18 万吨/年（计划产量14 万吨），后续将继续提升至21 万吨/年，实现产能翻番。（3）澳洲的奎纳纳一期2.4 万吨氢氧化锂项目已经建成并全线贯通，处于试生产阶段，首批产品所有参数达标，正处于下游认证阶段，年内将正式商业运营，后续将开展二期2.4 万吨氢氧化锂项目建设，远景产能规划9.6 万吨/年。（4）安居2 万吨/年碳酸锂项目已经重启，预计2023 年下半年投入生产。
7、资源为王逻辑兑现，资源龙头尽享红利。下游锂盐、正极等环节扩产速度快，上游资源扩产速度慢，产业供给瓶颈在上游资源端，因此价格从上自下传导，产业链利润正逐步向上游矿山转移，资源为王逻辑正在兑现。采选冶一体化的企业可以享受锂价上涨带来的全部利润，拥有锂资源-锂盐加工且资源自给率高的企业将充分受益，天齐锂业作为国内锂资源龙头，尽享价格上涨的利润。
盈利预测：预计2022-2024 年，公司Greenbushes 锂精矿产量分别达到120/150/160 万吨，锂精矿价格高位运行，年均价分别达到3300/4500/4500 美元/吨；锂盐产量分别达到5.09/6.56/8.10 万吨，电池级碳酸锂含税价分别为47/40/30 万元/吨，估算2022-2024 年公司归母净利润195.0/211.8/218.9 亿元，对应EPS 为13.2/14.3/14.8 元，对应当前股价PE 为5.8/5.3/5.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新增产能投产速度不及预期；下游需求及新项目推进不及预期；锂价超预期下跌；新能源政策变化等。