耕行业近三十年，资源龙头的涅槃之路随着新能源车产销加速，锂资源供应短缺的瓶颈开始快速凸显，2021 年锂盐价格快速回暖并很快创下历史新高，由于锂辉石缺口的加速扩大，矿端和冶炼端的利润分配也快速向资源端集中。公司深耕行业三十年积累的锂资源优势开始发热，随着盈利水平的高速上升与港股IPO 的发行，2018 年收购SQM 形成的高负债有望快速化解，负债端和资金端的大幅改善也有望使公司的扩张规划重回快车道，投资价值凸显。

    　　锂辉石：内拥川西战略资源、外享全球规模最大在产锂矿公司的硬岩锂矿资源丰厚，不仅拥有全球规模最大在产锂辉石矿格林布什-泰利森的控制权以及其一半精矿产量的支配权，在国内也拥有四川甘孜雅江措拉锂辉石矿，在配置上形成了较为合理、抗风险能力也较强的资源结构。目前泰利森已经具有两座化学级选矿厂、一座技术级选矿厂和一座尾矿再处理厂，锂精矿产能达到162 万吨，且正在向远期规划的超260 万吨产能逐步迈进。另一方面，公司也正积极推动措拉锂矿重启建设的工作。期待措拉项目尽快恢复建设，建成后公司的资源保障水平将再上一个台阶。

    　　冶炼：重回快速扩张轨道，远期规划超11 万吨公司在全球合计控制的锂化合物及衍生品产能已达6.88 万吨，远期规划超11 万吨。奎纳纳2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目已经进入客户认证阶段。公司产能已重回快速扩张的轨道：澳洲奎纳纳工厂的二期2.4 万吨正在建设中，遂宁安居的2 万吨电池级碳酸锂产能预计2023 年下半年投产，铜梁工厂的产能也正在向规划的2600 吨金属锂稳步推进。

    　　参股SQM：掌握全球规模最大在产盐湖，盈利弹性释放在即公司持有SQM22.16%的股权，其拥有全球规模最大在产盐湖Atacama 的开采权。在SQM 的碳酸锂订单结构中，仅20%为固定或带有天花板的可变价格，80%为浮动价格，意味着在锂价景气期，SQM 的盈利弹性将得到最大程度的释放。SQM 2021 年锂盐销量10.1 万吨，预计2022 年达到14 万吨。由于订单结构的关系，2021 年实际均价仅约6.2 万元/吨（美元汇率取6.5，不含税），而2022 年保守来看SQM 销售均价也有望超过30 万元/吨（不含税）。在成本相对固定，销量增长40%、售价（保守预计）增长超过380%的背景下，预计SQM 在2022 年展现十分可观的盈利弹性，也有望给持有SQM 约22%股权的天齐锂业带来丰厚的投资收益。

    　　港股IPO 深度绑定战略客户，资源优势下盈利弹性有望快速兑现当前时点我们认为公司投资逻辑主要有三：（1）盈利大幅改善和港股IPO 或将使公司资产负债率继续下降，产能也有望重回快速扩张的轨道，同时从股权角度绑定战略大客户也将深度加强公司未来的竞争力；（2）公司资源自供率高，在矿/盐利润分配快速向矿端集中的行业背景下，公司盈利能力或更加突出；（3）参股公司SQM 量价齐升，有望为天齐锂业带来可观投资收益。

    　　保守假设公司2022 年锂盐销售均价43 万元/吨，自产锂盐及锂衍生物+委外代工合计6.5 万吨LCE（保守假设），保守预计2022 年实现归母净利润168 亿，对应估值13X，重点推荐。

    　　风险提示

    　　新能源车产销不及预期，锂盐价格下跌。