事件：（1）公司发布2021 年度报告，2021 年营业收入76.63 亿元、同比增长136.56%，其中2021Q4 营业收入37.91 亿元，同比增长366.44%、环比增长149.11%。2021 年归母净利润20.79 亿元、同比增长213.37%，其中2021Q4 归母净利润15.49 亿元，同比增长312.06%、环比增长248.88%。2021 年扣非归母净利润13.34 亿元、同比增长203.04%，其中2021Q4 扣非归母净利润14.56 亿元，同比增长554.59%、环比增长1130.52%。（2）公司发布2022 年一季报，2022Q1 营业收入52.57 亿元，同比增长481.41%、环比增长38.69%。2022Q1 归母净利润33.28 亿元，同比增长1442.65%、环比增长114.84%。2022Q1 扣非归母净利润28.34亿元，同比增长1883.09%、环比增长94.66%。

    格林布什精矿大幅放量，成本略有提升。（1）量：公司持有格林布什锂矿26.01%控股权，2021 年格林布什精矿产量95.4 万吨，同比增加64.49%，格林布什精矿均被公司及股东雅保锁定，合并口径销量为55.1万吨，同比增加56.26%。（2）价：公司销售化学级锂精矿的定价采用可比非受控价格法，半年定一次价格（一般在每年的1 月、7 月确定下一个半年的价格），具体定价采用最近一个季度的外部机构公开报价为基础，同时考虑大宗采购折扣。2021 年精矿均价4797 元/吨，同比增加14.2%，其中2021H2 均价6125 元/吨，环比增加84.9%，另据IGO公告，2022H1 格林布什精矿FOB 均价预计约1770 美元/吨，环比增幅明显。（3）库存：截至2021 年底，格林布什精矿库存为19.6 万吨，同比增加5.01%。（4）成本：2022Q1 精矿成本476 澳元/吨，其中开采成本等约235 澳元/吨，特许权使用费241 澳元/吨，由于精矿销售额持续提升，特许权使用费相应增加。（5）2022Q1 格林布什精矿产量27 万吨，环比增加1.1 万吨，同时精矿价格高企，预计随着CGP2 爬坡及TRP投产，精矿业务或继续放量。

    锂化合物及衍生品量价齐升。（1）量：2021 年锂化合物及衍生品产销分别为4.37、4.77 万吨，同比+14.84%、+33.64%。（2）价：2021 年锂化合物及衍生品均价10.52 万元/吨，同比增加113.7%。（3）库存：

    截至2021 年底，锂化合物及衍生品库存为1168 吨，同比下降22.6%。

    （4）2022 年锂盐价格继续摸高，利好冶炼端利润释放。

    参控股优质资源格林布什锂矿及SQM。公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，四川雅江措拉锂矿为资源储备；目前格林布什锂辉石矿已建成的锂精矿产能确保公司能获得稳定的低成本优质原料，同时公司参股SQM，依托Atacama 优质资源，2022 年、2023 年SQM 盐 湖碳酸锂产能将达到18 万吨/年、21 万吨/年。

    公司中期规划锂化工产品产能合计超过11 万吨/年。公司拥有合计约4.48 万吨/年的锂化工产品产能，其中3.45 万吨/年碳酸锂产能、0.5万吨/年氢氧化锂产能、0.45 万吨氯化锂产能以及800 吨金属锂产能。

    奎纳纳一期2.4 万吨氢氧化锂产能目前处于试生产状态，预计于2022H2实现首次销售，奎纳纳二期2.4 万吨氢氧化锂产能主体工程已完成，处于暂缓建设状态，据IGO，预计将在2023H1 重启建设工程，并已承诺1800 万美元的早期工程预算。遂宁安居2 万吨电池级碳酸锂项目目前正逐步恢复建设节奏，公司预计该项目将于2023H2 竣工进入调试阶段。

    此外，公司重庆铜梁生产基地拟分两期扩建2000 吨金属锂项目，预计一期800 吨将于2023 年建成运行并投产，二期1200 吨将于2025 年建成运行并投产。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为338.33、342.28、379.24 亿元，实现净利润145.34、150.36、165.55 亿元，对应EPS 分别为9.84、10.18、11.21 元/股，目前股价对应PE 为7.8、7.5、6.8 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价120 元/股。

    风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期