通过引入战投IGO 等，公司银团贷款18.68 亿美元，并且已完成展期，短期债务风险或得到明显缓释。IGO 增资款项已主要通过往来款及增资款的方式注入并购贷款主体公司TLAI1 和TLAI2，用于偿还并购贷款本金12 亿美元及对应的全部利息。截至11 月，公司尚有并购贷款余额18.68 亿元，其中A 类和C 类贷款余额约为6.68 亿美元，已成功展期至2022 年11 月25 日；同时此前12 亿美元B 类贷款已展期至2023 年11 月29 日，并经贷款人同意可附条件展期至2024 年11 月29 日。

    冶炼端：公司拥有合计约4.48 万吨/年的锂化工产品产能，其中包含3.45 万吨/年碳酸锂产能、0.5 万吨/年氢氧化锂产能及800 吨金属锂产能。澳大利亚奎纳纳一期年产2.4 万吨氢氧化锂项目调试取得进展，预计2022 年第四季度达产。奎纳纳二期年产2.4 万吨氢氧化锂项目主体工程已基本完成，目前处于暂缓建设状态，随着一期项目顺利达产，二期项目的建设时间或将明显缩短，预计2025 年公司氢氧化锂总产能将达到5.3 万吨/年。此外，公司遂宁年产2 万吨碳酸锂项目于2018年启动建设，债务危机解除后或将继续推动项目落地。

    资源端：同时布局最优质锂矿及最优质锂盐湖，公司全球资源掌控能力强，既规避了资源受限制的风险，又延伸了产业链上游。

    （1）上游核心资源-泰利森格林布什扩能持续推进：泰利森格林布什目前拥有134 万吨锂精矿产能（其中技术级14 万吨+化学级120 万吨），未来规划锂精矿产能194 万吨，其中技术级14 万吨，化学级180 万吨。

    其中泰利森一期（在产）年产60 万吨化学级锂精矿、14 万吨技术级锂精矿；泰利森二期（在产）年产化学级锂精矿60 万吨；泰利森三期（试运行时间2024 年）年产化学级锂精矿60 万吨。

    （2）SQM 是全球最大的锂生产商之一， 2021 年SQM 碳酸锂产能由2020 年7 万吨扩充至12 万吨、2022 年或将继续扩充至18 万吨；氢氧化锂产能2.15 万吨、2022 或扩充至3 万吨。2021 年SQM 产量指引为10 万吨，2022 年产量指引将增加至14 万吨。同时SQM 积极推进西澳Mt Holland 锂辉石矿山的产能建设，在西澳与Kidman Resources 合资（50%-50%JV）开发Mt Holland 项目，预计锂精矿年产能约5 万吨LCE/年，预计2024 年投产。

    参股公司SES 已上市，港股IPO 稳步推进，未来看点可期。（1）上市融资预计将为SES 提供2.75 亿美元的资金，这为其混合锂金属电池的加速商业化补充现金流。（2）公司于2021 年9 月宣布启动H 股上市发行工作，并于2022 年1 月向香港联交所提交上市申请资料，H 股上市进程中取得重要进展，公司积极有序推进H 股上市相关工作，未来港股上市融资后，公司财务杠杆有望继续降低、项目推进或加速，持续看好公司发展前景。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为86.48、374.66、390.36 亿元，实现净利润20.06、99.48、120.26 亿元，对应EPS分别为1.36、6.73、8.14 元/股，目前股价对应PE 为73.9、14.9、12.3倍。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为120 元，相当于2022年17.83 的动态市盈率。

    风险提示：锂价不及预期，新能源需求不及预期，项目进展不及预期