投资要点

    　　公司发布2021 年三季报，Q3 业绩同环比大幅增长：2021 年前三季度，公司实现营收38.73 亿元，同比大增59.58%；归母净利润5.30 亿元，同比大增148.02%；扣非归母净利-1.22 亿元，同比增长87.49%。分季度来看：Q3 公司实现营收15.22 亿元，同比增177.71%，环比增5.17%；归母净利润4.44 亿元，同比大增209.17%，环比增33.07%；扣非归母净利-1.41 亿元，同比增43.28%。公司本次业绩符合我们之前的预期。

    　　扣非归母净利为会计处理扰动，受益锂价大涨，实际Q3 公司主营业绩大幅增长：（1）扣非：公司扣非归母为负系银团并购贷款展期相关的债务重组收益6.73 亿元，因贷款以摊余成本进行计量所以需要在剩余期限进行摊销并计入财务费用（经常性损益），减少了Q3 公司净利润5.28 亿元，如果不考虑此摊销公司Q3 扣非归母净利润为3.87亿元，环比大幅增长，预示公司经营状况大幅改善；（2）主营利润：若不考虑上述摊销、利息费用与SQM 领式期权影响，受益Q3 锂价大幅上涨，推算Q3 主营业务利润或在7 亿元以上，同环比大幅增长；（3）毛利：Q3 公司毛利率已达56.56%，同比+31.1pct，环比+1.91pct，公司锂精矿价格为半年度定价拖累了公司毛利率环比增长，但剔除锂精矿影响公司锂盐产品毛利率或在Q3 已取得大幅提升，公司主营业务持续向好。

    　　公司产品价格、债务、产能建设等各方面向好，未来或迎业绩加速释放期。1）价：

    　　公司锂精矿为半年度定价、锂盐为月度或季度等调价，公司的价格实际滞后于现货市场，但9 月以来锂盐及锂精矿价格才迎来主升浪，未来公司业绩将处于加速期；2）债务：在引入IGO 战投后公司董事会于9 月14 日同意公司H 股申请IPO，远期H 股募集资金或用于债务偿还后，财务费用或大幅缩减，公司盈利能力或显著提升。3）产能：锂盐端，奎纳纳一期项目调试已贯通全流程，有望于2021 年底前达到可销售产品状态，同时奎纳纳二期及遂宁安居项目也有望在未来启动建设；资源端，泰利森二期产能利用率较低，但随着锂价上涨、公司冶炼端放量，未来泰利森二期或将满产、三期达产放量后锂矿产能将大幅扩张，未来或将大幅增厚公司业绩。4）公司参股扎布耶盐湖（20%）二期扩产也已启动、将于2023 年达产；参股SQM 23.75%拥有12 万吨碳酸锂产能，明年有望扩产至18 万吨、且将迎来调价期，或将大幅增厚投资收益。

    　　盈利预测与评级：我们上调公司2021-2023 年归母净利预测为13.48 亿元、33.0 亿元、42.63 亿元，EPS 分别为0.91 元、2.23 元、2.89 元，以2021 年10 月29 日收盘价为基准，对应PE 分别为103.3X、42.2X、32.7X。维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、项目进展不及预期等