3Q19 业绩亏损

    天齐锂业公布1-3Q19 业绩：营业收入38 亿元，同比-20%；归母净利润1.4 亿元，对应每股盈利0.12 元，同比-92%，与业绩预告一致。3Q19 营业收入12 亿元，同比-18%/环比-3.6%；归母净利润-0.54 亿元，同比-114%/环比-166%。3Q19 公司业绩亏损主要由于锂价下行及财务费用上升。

    评论：1）锂价下行。3Q19 国内99%碳酸锂均价5.63 万元/吨，环比-14%/同比-32%，1-3Q19 均价6.3 万元/吨，同比-46%，。2）毛利率继续收窄。3Q19 毛利率（毛利未扣除税金及附加）为53%，环比-8ppt/同比-12ppt，毛利润环比下降16%/1.2 亿元，同比下降33%/3.1 亿元。3）财务费用上升。3Q19 财务费用环比上升28%/1.4亿元，同比上升446%/5.2 亿元。4）3Q19 投资+公允价值变动收益合计环比上升69%/0.75 亿元，同比上升634%/1.6 亿元。5）3Q19有效税率环比-22ppt/同比-27ppt 至0.3%。6）财务压力仍然较大。

    截至3Q19，公司资产负债率75%，净负债率264%。

    发展趋势

    公司指引2019 年归母净利润0.8-1.2 亿元，同比下降94.6%-96.4%，隐含4Q19 归母净利润亏损0.2-0.6 亿元，同比下降104%-112%，主要由于锂价下行，及SQM 并购贷款导致财务费用大幅增加。

    配股有望修复资产负债表。公司配股已获得证监会核准通过（尚未发行），将按照每10 股配售3 股比例向全体股东配售，计划募集不超过70 亿元，拟全部用于偿还购买SQM 23.77%股权的并购贷款。若成功募集70 亿元，公司净负债率有望下降至~131%。

    锂价接近底部。截至10 月22 日，国内工业级碳酸锂价格4.95 万元/吨，接近我们测算的底部价格4.5 万元/吨（此价格下~1/3 矿山亏损），锂价下行空间有限。展望2020 年，我们认为新能源汽车增速回升及5G 换机需求将共同推动全球锂市场格局边际修复。

    盈利预测与估值

    基于价格等假设变动，我们下调2019/2020 年盈利预测88%/38%至0.97/7.9 亿元。当前公司股价对应2020 年37.5 倍市盈率。维持中性评级，但下调目标价10.7%至25 元（考虑到估值切换），对应36.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有3.4%的下行空间。

    风险

    新能源汽车销量不及预期，锂价大幅下跌。