一、事件概述

    天齐锂业于8 月22 日晚发布2019 年半年年度报告。报告期内公司实现营业收入25.90 亿元，同比减少21.28%；实现归母净利润1.93 亿元，同比减少85.23%。

    二、分析与判断

    锂基期效应拖累业绩表现，盈利增速有望年内见底反弹报告期内，2019H1 锂景气度同比骤降，主营业务毛利率大减11.47%至61.07%，其中锂矿业务成本稳定但营收、毛利率小幅下滑，营收下降9.76%、毛利率下滑2.52个百分点至73.64%，维持高毛利率水平；锂化合物及衍生物受锂盐均价同比骤降46.55%的影响，营收下滑27.48%、营业成本上涨16.77%，毛利率大减17.95 个百分点至52.63%。我们认为，公司手握世界级优质锂辉石矿泰利森及品位最高的卤水资源SQM，有效锁定上游原料成本影响；当前锂化合物价格继续下跌空间有限，公司具备较强的抵御价格波动的能力。同时碳酸锂价格基期影响逐渐消除，年内盈利增速有望见底反弹。

    财务费用影响继续发酵，多渠道融资有望缓解资金压力

    非主营收入方面，由于理财收益、套保等因素导致投资收益升33.11%，拉动非营业收入消费上涨13.13%，而非营业成本保持稳定。费用端方面，财务费用及研发费用大幅上涨，其中公司2018 年完成收购SQM（23.77%）增加并购贷款35 亿美元，导致财务费用同比大涨（666.26%）；公司加大研发投入，研发费用同比大涨231.97%；而销售费用及管理费用相对稳定分别上涨9.83%及3.21%。公司拟通过公司债及转债等多种募资渠道缓解偿债压力，若顺利发行有望大幅缓解资金压力。

    公司深耕锂盐产业链，业绩潜力逐渐释放

    上游资源产能持续扩张，泰利森二期、三期项目预期分别在三季度及2020 年投产，将推高产能至134 万吨/年（LCE16.8 万吨）、180 万吨/年（LCE22.5 万吨）。

    同时SQM（25.86%股权）积极扩产，公司计划至2019 年及2021 年将碳酸锂产能拓展至12 万吨/年，18 万吨/年。在资源产量上升的背景下，下游锂盐加工生产线也逐步投产，奎纳纳两期氢氧化锂项目（共4.8 万吨）、遂宁碳酸锂项目（2 万吨）也将在2019 年逐步释放产能。张家港基地和射洪基地在技改之后预期产能及效率均将上行。同时子公司与LG 化学签订长期供货协议锁定长期需求。

    公司深耕锂盐产业链，拥有优质资源及产能规模的优势，具备一定行业的定价权。随着碳酸锂价格逐步企稳，以新能源汽车为代表的需求逐步增加，长期产能释放有望增厚公司业绩。

    三、投资建议

    考虑公司逐步完善锂产业链布局、下游新能源汽车渗透率逐渐提高，当前碳酸锂价格逐渐趋稳，预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.56/1.99/2.54 元，对应当前股价的PE 分别为15/12/10X。目前天齐锂业的市盈率处于上市以来的27%的低分位数位置，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：锂价格超预期下跌、下游需求超预期下滑