2023 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2023 年年报。2023 年度，公司实现营业收入64.5 亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润7.0 亿元，同比增长5.2%；实现扣非归母净利润5.4 亿元，同比增长2.8%。对应到4Q23 单季度，公司实现营业收入24.1 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润3.4 亿元，同比增长26.2%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长17.0%。

    　　公司收入基本符合我们预期，利润略低于预期。1）收入端：2023 年公司北斗导航业务收入同比高增113.3%至9.4 亿元，是收入侧结构化的增长亮点。

    　　我们认为主要受益于下游市场向北斗三号切换的旺盛需求，公司凭借全产业链布局的领先优势充分受益。2）毛利端：公司2023 年毛利率为32.6%，同比下滑2.4 ppt。分业务看，北斗导航毛利率同比下滑11.6 ppt 至46.0%，我们认为主要受增值税免税政策变化以及产品结构由北斗二切换至北斗三的综合影响；航空航天毛利率同比下滑14.9 ppt 至31.4%，我们认为主要受新增固定资产折旧影响。受此影响，公司2023 年净利润略低于我们此前预期。

    　　其他关注：1）研发投入：2023 年研发投入为9.3 亿元，同比增长18.5%，主要投入北斗三号全产业链、下一代卫星通信、卫星互联网产业链、无人系统等新型战略领域。2）经营活动现金流：2023 年经营性净现金流录得净流出2.7 亿元，同比净流出大幅扩大，我们认为主要原因包括：增值税免税政策变化导致税费增加、年内订单增加导致货款支付增加、应收账款周转率下降、新业务投入增加。

    　　发展趋势

    　　重点发力新兴战略行业，期待新业务贡献新动能。2023 年公司完成定向募资18.55 亿元，我们认为“北斗+5G”“智能无人”“卫星互联网”等领域有望与公司原有业务形成协同。北斗领域，公司凭借技术优势已较好地承接北斗三号需求增长；智能无人领域，海格天腾信息产业基地已奠基动工，公司产品矩阵由陆地向水面领域拓展；卫星互联网领域，公司已成为多款机型“手机直连卫星”功能的关键零部件供应商，并在“汽车直连卫星”中取得业务突破。我们认为，公司在创新领域的研发投入与业务进展均较为积极，有望成为驱动公司业务增长的新动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2024 年业绩预测不变，并首次引入2025 年盈利预测10.1 亿元。当前股价交易于33.1/28.0 倍2024/25 年P/E。考虑到北斗业务的需求增长、创新业务的积极进展、行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级，并基于38 倍2024 年P/E，上修目标价17%至13 元，对应2024/25 年38.0/32.1 倍P/E，较当前股价仍有15%的上行空间。

    　　风险

    　　北斗需求不及预期，创新业务进展不及预期，客户采购节奏不确定性。