4Q 业绩高速增长，看好北斗+卫通双翼齐飞

    　　公司23 年营收/ 归母净利/ 扣非净利分别为64.49/7.03/5.41 亿元（yoy+14.84/+5.21/+2.77%），其中Q4 营收24.14 亿元（yoy+26.62%，qoq+108.41%），归母净利3.44 亿元（yoy+26.24%，qoq+629.35%）。我们认为，24-25 年军事通信+北斗导航或将是公司业绩主要驱动，长期看卫星互联网与无人业务有望成为第二成长曲线，预计24-26 年归母净利润为8.79/11.04/14.16 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期均值PE26x，考虑到公司通导领域龙头地位以及多领域布局的协同效应，给予24 年PE38x，目标价13.46 元/股，维持“买入”评级。

    　　军民两栖的ICNT 龙头，四大业务多点开花

    　　分板块看，23 年公司无线通信营收26.7 亿元（yoy+3.4%），短波、超短波、卫通产品优势持续巩固，卫通射频芯片供货多家主流手机厂商，助力大众手机、汽车直连卫星，卫星互联网终端成为机构用户首批试用主要设备；北斗导航营收9.4 亿元（yoy+113.3%），业务迎来收获期，军用北斗三号产品快速放量，民品开拓车载、能源、电力行业应用，北斗三号有望驱动公司业绩弹性显著提升；航空航天营收4.2 亿元（yoy+26.0%），模拟仿真、飞机零部件与民航通导业务发展持续向好；数智生态营收23.4 亿元（yoy+6.2%），保持稳健增长，不断拓展特殊机构、政企、行业等非运营商客户。

    　　毛利率小幅下滑，加强卫星互联网/无人/芯片研发公司23 年毛利率/归母净利率为32.6%/10.9%（同比-2.4/-1.0pct），其中4Q23 毛利率/归母净利率30.7%/14.3%（同比-3.5/-0.04pct），毛利率同比下滑主因产品结构变化、增值税政策变化影响。公司有效控制费用，23 年销售/管理/财务/研发费率同比+0.03/-0.09/-0.15/+0.45pct，公司重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、AI、6G 等领域研发，面向行业集结芯片设计等中高级人才，前瞻性的研发布局和高强度的研发投入将为公司长期发展注入动力。

    　　维持“买入”评级

    　　我们看好公司作为军民两栖ICNT 龙头的发展前景，预计24-26 年归母净利润为8.79/11.04/14.16 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期均值PE26x，考虑到公司通导领域龙头地位以及多领域布局的协同效应，给予24 年PE38x，目标价13.46 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。