事件描述

    　　2022 年4 月19 日，公司发布2022 年第一季度业绩。报告期内，公司实现营业收入9.38 亿元，同比增长7.50%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长8.10%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长183.89%。

    　　事件评论

    　　北斗等业务开展良好，扣非归母净利润高速增长。报告期内，公司扣非归母净利润增长迅猛，主要系北斗等业务增长所致。疫情影响Q1 政府补助减少，其他收益下降约1300 万元，归母净利润同比增速远低于扣非归母净利润同比增速，但高于营收同比增速。我们认为随着北三周期来临，高盈利的北斗业务将迎来高增，公司利润弹性将远大于营收弹性。

    　　管理、销售费用率同比下降，公司费用管控加强。公司2022 年第一季度管理费用率和销售费用率分别为7.38%和3.92%，同比分别下滑1.06pct 和1.14pct。管理费用和销售费用绝对值分别为0.69 亿元和0.37 亿元，同比-6%和-17%。我们认为公司费用管控加强，有望在未来保持营收和利润高速增长的同时，降低费用率水平。

    　　预付款项高速增长，合同负债保持高位。报告期内，公司预付款项同比增长49%，环比增长114%；公司合同负债为7.40 亿元，同比提升，环比微降，但依旧保持在高位水平。

    　　我们认为预付款项增长或表明公司备货增长，而合同负债与特殊机构订单相关性较强，其长期保持在高位，或意味着公司订单获取具备持续性和稳定性，全年业绩保持乐观。

    　　子公司商誉减值损失大幅降低，轻装上阵迎未来。公司2021 年商誉减值损失为3903 万元，2020 年为9537 万元，2021 年商誉减值损失大幅减少。从2021 年商誉减值损失结构来看：子公司摩诘创新商誉减值损失大幅下降，2020 年为5240 万元，2021 年仅为571万元，盈利预期或显著提升；海格恒通商誉减值损失2687 万元，为2021 年减值主要来源，其商誉余额在2021 年减值后仅剩855 万元，后续减值幅度有限。我们认为伴随减值高潮落下，公司轻装上阵，有望凭借其在北斗导航领域的优势取得加速高增长。

    　　北斗大周期换装在即，规模高于北斗二号。与北斗二号相比，北斗三号系统服务范围从亚太地区扩展至全球范围，定位精度由10m 提高至2.5-5m，已于2020 年完成全球组网，应用场景将更加广泛。在特殊机构市场领域，目前正处在从北二到北三的换代期，北三大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求将出现一轮爆发。

    　　投资建议及盈利预测：我们预计特殊机构北斗订单有望从2022 年开始放量，规模或显著高于北斗二号时期。公司作为北斗导航业内龙头，具备全产业链自研能力，技术领先优势，有望深度受益于北斗行业增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.50、11.73、15.40 亿元，同比增长30%、38%、31%，对应PE 为27、20、15 倍。公司估值与2012年北二组网完成时接近，同向及横向对比，均处于历史低位，考虑到业绩逐年加速，或迎业绩与估值共振，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、特殊机构市场订单落地不及预期；

    　　2、减值损失超预期。