事件：公司发布22 年一季报，营业收入9.38 亿元（YoY +7.50%），归母净利润5221.50 万元（YoY +8.10%），扣非归母净利润2917.40 万元（YoY+183.89%）。公司军工业务具备强季节性特征，Q1 收入利润规模比重较小。

    毛利率增&期间费用率减，核心业务盈利能力增强：公司归母净利润增速放缓，主要由于其他收益、投资净收益同比大幅减少所致。其他收益同比减少42.88%，主要因疫情导致政府补助减少；投资收益同比减少64.51%，主要由于对联营企业投资收益及到期理财收益同比减少所致。公司Q1 扣非归母净利润增长183.89%，核心业务盈利能力增强。在原材料涨价的背景下，公司毛利率同比提升0.4pct，成本管控良好。期间费用率缩减2.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少1.14/1.07/0.16/0.09pct。

    军工类订单持续落地，未来合同落地有望推动业绩持续提升：公司于3 月18 日公告面向特殊机构的订单4.3 亿元，供货时间为22 年。此前，公司21 年全年订单为19.83 亿元，部分在22 年交付。公司多个项目比测、竞标结果名列前茅，后续订单持续性较强。

    1） 无线通信领域：公司短波业务再次突破机载主流平台领域；新型谱通用型通信装备通过状态鉴定，首次突破通用手持超短波领域；多型通导一体化设备正陆续上装多种车型平台；某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付。此外，软件无线电、自组网、数字集群等项目也顺利推进；

    2）北斗导航领域：多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围。

    建设无人信息产业基地，拓展新增长点：“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。

    投资建议：未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司22-24 年的净利润分别为8.10 亿元、10.33亿元和12.52 亿元，对应PE 分别为29/23/19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。