事件描述

    　　2022 年3 月25 日，公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入54.74 亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润6.54 亿元，同比增长11.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.64 亿元，同比增长22.83%。

    　　事件评论

    　　无线通信营收持续创新高，北斗导航蓄势待发。2021 年公司无线通信实现营收26.66 亿元，同比增长16.71%；北斗导航实现营收4.25 亿元，同比增长5.14%，毛利率66.44%，同比提升6.95pct。公司在多款无线通信设备竞标中名列前茅，综合智能终端已列装定型并实现批量交付使用。报告期内，北斗营收增速虽然只有5%，但是生产量增长19%，库存量增长44%，多款北三通用终端成功入围，是业内型号最多、品类最全的公司，或预示22 年有望高增长。考虑到北斗业务毛利率较高，我们认为其利润弹性或高于营收弹性。

    　　特殊机构业务营业收入占比提高，公司盈利能力稳步提升。公司无线通信、北斗导航、航空航天三大业务大部分营业收入均来自于特殊机构客户，其业务毛利率较高。2021 年上述三大业务合计营收贡献为61.35%，相比2020 年提高2.80pct，带动公司整体毛利率与净利率分别提高1.04pct 和1.30pct。十四五期间，我们预计随着特殊机构订单的放量，其占公司营业收入的比重将稳步提升，公司盈利能力有望持续提升。

    　　子公司商誉减值损失大幅降低，轻装上阵迎未来。公司2021 年商誉减值损失为3903 万元，2020 年为9537 万元，2021 年商誉减值损失大幅减少。从2021 年商誉减值损失结构来看：子公司摩诘创新商誉减值损失大幅下降，2020 年为5240 万元，2021 年仅为571万元，盈利预期或显著提升；海格恒通商誉减值损失2687 万元，为2021 年减值主要来源，其商誉余额在2021 年减值后仅剩855 万元，后续减值幅度有限。我们认为伴随减值高潮落下，公司轻装上阵，有望凭借其在北斗导航领域的优势取得加速高增长。

    　　北斗大周期换装在即，规模高于北斗二号。与北斗二号相比，北斗三号系统服务范围从亚太地区扩展至全球范围，定位精度由10m 提高至2.5-5m，已于2020 年完成全球组网，应用场景将更加广泛。在特殊机构市场领域，目前正处在从北二到北三的换代期，北三大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求将出现一轮爆发。其中，综合终端、无人平台和各类武器平台将是最大的三个应用领域，相关市场空间都达百亿。

    　　投资建议及盈利预测：我们预计特殊机构北斗订单有望从2022 年开始放量，规模或显著高于北斗二号时期。公司作为北斗导航业内龙头，具备全产业链自研能力，技术领先优势，有望深度受益于北斗行业增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.50、11.73、15.40 亿元，同比增长30%、38%、31%，对应PE 为28、20、15 倍。公司估值与2012年北二组网完成时接近，同向及横向对比，均处于历史低位，考虑到业绩逐年加速，或迎业绩与估值共振，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、特殊机构市场订单落地不及预期；

    　　2、减值损失超预期。