事件：3 月26 日，公司披露2021 年年报，2021 年公司营收54.74 亿元（+6.87%），归母净利润6.54 亿元（+11.61%），扣非归母净利润5.64 亿元（+22.83%），毛利率37.34%（+1.04pcts），净利率12.67%（+1.30pcts）。

    投资要点：

    ROE 创近五年新高，2022 年各业务板块有望多点开花报告期内，公司营业收入（54.74 亿元，+6.87%)保持稳定增长，主要系公司在核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破。毛利率（37.34%，+1.04pcts）有所提升，主要与公司北斗导航、软件及信息业务毛利率出现了一定增长有关。在此之下，公司归母净利润（6.54 亿元，+11.61%）稳定增长，扣非归母净利润（5.64亿元，+22.83%）快速增长，净利率（12.67%，+1.30pcts）与ROE（6.35%，+0.45pcts）均创下2017 年以来新高，我们认为也与本期公司资产减值损失（0.67 亿元，-46.66%）下降，特别是其中的商誉减值损失（0.39亿元，-59.08%）明显下降有关。

    分业务来看，报告期内，公司主要四大业务包括无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务，具体情况如下：

    ① 无线通信业务仍然是公司最大的收入来源，收入（26.66 亿元，+16.71%）延续了近三年15%左右的稳定增长，毛利率（46.32%，-1.87pcts）略有下降，但仍维持在较高水平；

    ② 北斗导航业务收入（4.25 亿元，+5.14%）有所增长，毛利率（66.44%，+6.95pcts）增长明显；

    ③ 航空航天业务收入（2.67 亿元，-14.03%）出现下滑，同时该业务毛利率（45.52%，-1.04pcts）仍处于较高位置；④ 软件与信息服务业务也是公司的主要收入来源之一，收入（20.43 亿元，-1.00%）基本与2019 年、2020 年持平，维持在20 亿元左右，公司该业务的毛利率（17.17%，+1.14pcts）与相关子公司海格怡创的销售净利率（9.18%，+1.52pcts）均有所提升，但尚未恢复至疫情前的2019 年水平。

    综上，可以看出，报告期内，公司无线通信业务与北斗导航业务收入增长是公司整体业绩稳定增长的主要驱动力，而从2021 年初至今。公司披露的关于无线通信业务，北斗导航及配套业务，签订的涉及2022 年（部分合同含2021 年）的合同规模合计达到24.13 亿元， 同时，公司2021 年北斗导航业务库存量（3.11 亿元，+44.34%）出现明显提升，结合公司披露了多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围，我们判断，公司无线通信业务以及北斗导航业务订单饱满，2022 年以上业务收入规模或将出现快速提升，成为公司重要的收入利润增长点。

    值得注意的是，在公司披露的经营合同中，还包含了智能无人系统，结合公司披露拟在广州投资建设无人信息产业基地，以无人系统智能化、信息化以及反无人系统为业务核心，打造集研发、智造、测试、仿真训练为一体的覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地以及具备航空飞行培训能力的专业培训基地，我们预计，无人系统业务也可能成为2022 年公司新的收入点。

    另外，公司从事飞机零部件制造业务的子公司驰达飞机已正式启动拆至创业板上市，驰达飞机属于高端航空制造业，掌握大型飞机零部件制造技术，2021 年收入达1.28 亿元(-6.15%)，销售净利率33.67%（+9.15pcts），目前上市辅导工作正稳步推进。我们认为，本次分拆上市，公司将有望进一步利用资本市场快速提高航空航天业务的业绩弹性。

    综上，我们判断，2022 年，公司各业务板块有望多点开花，为公司收入规模和业绩稳定增长奠定基础。

    研发投入力度加大，覆盖公司北斗导航及无线通信等业务费用方面，报告期内，在公司收入稳定增长背景下，公司三费费用率（8.56%，+0.16pcts）略有增长，其中，公司财务费用（-0.41 亿元，较2020 年减少0.36 亿元）下降明显，主要系公司购买存款类产品，利息收入同比增加，同时借款减少，利息支出减少所致。而公司研发费用率（14.59%，+1.08pcts）增长明显，主要系公司研制项目集中竞标影响，而科研项目基本以样机比测为主，样机研制投入较大，从公司披露来看，我们认为，公司主要研发投入项目覆盖新型北斗三号导航设备及系统、各类无线通信（短波及超短波）、数字集群通信、卫星通信及无人系统等领域，将为公司未来几年产品竞标以及批产奠定良好的基础，进而有利于公司中长期业绩的持续增长。

    现金流方面，公司现金及现金等价物净增加额（5.28 亿元，+195.81%）大幅提升，主要系理财产品到期金额增加，理财投资规模减少引起投资活动产生的现金流量净额（4.01 亿元，较2020 年增长13.45 亿元）大幅提升所致；同时，公司经营活动现金流净额（6.28 亿元，-56.51%）显著下降，主要系公司因业务增长、备料增加等原因支付货款增加所致。

    其他财务数据方面，报告期末，公司合同负债（8.29 亿元，较期初增长82.95%）大幅增长，同时，公司披露2021 年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为26.93 亿元，其中，25.65 亿元预计将于2022 年度确认收入。我们判断，以上均反映出公司当前在手订单充足，未来将兑现至公司利润表。

    公司业务横跨国防信息化、航空航天及通信技术服务多个赛道，积极拓展无人系统及通信领域公司是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业和全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业，主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域，是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，是国内机构市场模拟仿真系统领导者，是行业领先的软件和信息服务供应商。

    ① 无线通信

    公司在无线通信领域，主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，是全频段覆盖的传统优势企业，也是无线通信装备种类最全的单位之一。

    报告期内，公司在关乎到短中长期主要订货方向的多个重大项目竞标中名列前茅、顺利入围。其中：

    短波业务再次突破机载主流平台领域；新型谱通用型通信装备通过状态鉴定，首次突破通用手持超短波领域；竞标入围下一代软件无线电通信装备平台，成为该平台入围项目最多的单位；中标首个自组网波形项 目，进入无线宽带通信领域；新一代数字集群产品研发顺利推进；融合了卫通、北斗、惯导等多种技术手段的多型通导一体化设备性能稳定可靠，正陆续上装多种车型平台；某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付使用。

    ② 北斗导航

    公司在北斗导航领域，率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用先行者。

    报告期内，公司多款北斗三号基带/射频/抗干扰芯片和组件成功进入机构用户《电子元器件合格产品名录》，是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位，为北斗三号装备研制奠定技术领先优势；抗干扰卫星导航天线提升了相关核心技术，拓展了全新的应用场景并达到国内领先水平，为后续承担北三新平台领域的高端装备研制奠定坚实基础；推出业内首款同时具备区域短报文、全球短报文的北斗三号短报文通信模块，并实现行业配套市场的突破。

    在终端研制方面，多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围，巩固和扩大公司在北斗市场的行业地位，并不断突破新的武器平台领域，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础。在行业应用方面，重点布局交通领域，并积极推进北斗智慧终端在应急、能源、农林等方向的项目落地。

    另外，报告期内，公司增资华信泰，进入高精尖时频领域，同时，公司投资设立全资子公司海格晶维，逐步整合公司现有北斗导航领域的市场、技术、制造、管理等资源，形成统一的北斗导航业务平台。

    ③ 航空航天

    在航空航天领域，公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者之一，是国内首家为机构用户提供“D 级”

    模拟器的供应商，具体业务主要包括模拟仿真、国产化民航通导设备研制和飞机零部件精密智能制造业务。

    模拟仿真业务方面，覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统等产品。

    民航通导设备研制业务方面，主要是为民航提供国产化的通信、导航和监视产品及系统解决方案，是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家。

    飞机零部件制造业务方面，主要是为国内外飞机制造商提供飞机结构件、复合材料、航材标准件、模拟器等产品的精密智能制造。

    报告期内，公司正式启动子公司驰达飞机分拆至创业板上市。一方面有利于驰达飞机拓宽融资渠道，充分利用资本市场做强做优做大，提升企业盈利能力和综合竞争力，实现跨越式发展；另一方面驰达飞机独立上市，能更清晰、完整地向投资者展现其业务经营发展情况，有助于资本市场对其进行专业分析，赋予合理、客观的市场价值。

    同时，公司与保利国际控股有限公司签署飞行仿真模拟培训产业《战略合作框架协议》，合力发展国家高端装备制造及高端服务，实现双方在飞行仿真模拟领域的战略布局和市场扩展，建设立足本土、覆盖部分海外国家，具备航空飞行培训能力的专业培训机构，推动我国飞行仿真模拟培训行业整体水平的提升以及设备国产化的进程。

    ④ 软件与信息服务

    公司是具有竞争优势的信息通信技术服务供应商。公司全资子公司海格怡创是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商，提供全方位一体化的业务支撑与IT 应用系统解决方案，业务覆盖全国20 多个省（自治区、直辖市）；近年来积极布局特殊机构市场，已取得涉密信息系统集成甲级资质。

    报告期内，海格怡创先后中标“中国移动2021-2023 年网络综合代维服务采购项目”和“中国移动2022-2023 通信工程施工服务集中采购（传输管线和设备安装）项目”，中标合同金额合计近30 亿元，有力支撑业务持续发展。其中代维业务在四川、内蒙古、北京、天津、河南、山东中选份额较上轮采购项目进一 步提升，新进入湖北和黑龙江两个省份市场，工程业务市场区域大范围增加。

    ⑤ 其他领域（无人系统、无人通信以及智能化核心部件）其他领域方面，公司主要围绕关乎未来特殊机构订货重要趋势的AI 技术军事化应用方向布局，具体涉及无人系统、无人通信以及智能化核心部件等方面。

    在无人系统方面，已签订首个无人系统科研项目合同；在“跨越险阻2021”陆上无人系统挑战赛中所参加科目全部进入前五；在空军“无人争锋”智能无人机集群系统挑战赛中获得一项第二名；参加武警“智卫杯”无人系统挑战赛并获得后续参与无人项目竞标的资格。

    在无人通信方面，联合多家优势单位获得在陆上无人系统挑战赛参赛项目全部入围的优异成绩。

    在智能化核心部件方面，某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目。

    同时，公司拟在广州市增城区投资建设海格无人信息产业基地项目，依托公司在无人系统领域的超前布局和先发优势，以无人系统智能化、信息化以及反无人系统为业务核心，以“高新研发、高端制造、高端服务”为布局，打造集研发、智造、测试、仿真训练为一体的多领域无人信息产业基地以及具备航空飞行培训能力的专业培训基地。目前已投资设立全资子公司海格天腾。

    公司所处多条高景气发展赛道，“十四五”期间业绩弹性及盈利空间有望进一步提升整体来看，公司当前“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域主要处于国防信息化（军工通信，卫星导航应用）、航空产业以及通信技术服务领域等几条赛道。我们对相关需求侧与供给侧的观点如下：

    需求侧方面，我们认为，国防信息化发展趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、终端模块与其他武器装备融合应用带来的市场需求、航空装备产业的高景气发展以及新基建的推进，将是保证“十四五”期间，公司各业务下游市场增长的核心因素，具体理由如下：

    ① 国防信息化：军工通信与卫星导航均是军工信息化领域中的核心组成部分。当前军队信息化仍是我国国防建设的重点。其中，军工通信在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要的意义，在加快信息化智能化融合发展背景下，需求有望快速增长；从处于北斗产业上游的基带芯片研制生产上市公司的信息披露来看，各个公司的北斗三号基带芯片产品主要在2021 年初进入量产并销售阶段，在2020 年北斗三号导航系统建设完毕的背景下，参考北斗应用产业“十三五”时期的增速，我们判断“十四五”北斗应用产业市场的复合增速有望超过25%；② 航空产业：随着歼-20、运-20、直-20 等“20 机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20 时代”。空军正在按照“空天一体、攻防兼备”的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变；海军对舰载机型的需求快速提升；陆军加速迈进立体化作战时代，军机带动陆军“飞起来”。军机发展迎来历史最好时代，需求明确且配套日趋成熟，行业业绩拐点向上。下游航空装备的高景气发展也将带动飞行模拟仿真产品及航空装备上游零部件的市场增速；③ 通信技术服务：5G/物联网等新基建的推进将带动下游通信技术服务领域的市场需求。

    供给侧方面，在公司多个业务所处赛道均具有高景气发展背景下，“十四五”期间公司各业务的收入及盈利空间均有望实现快速增长，具体理由如下：

    ① 无线通信及北斗导航：尽管当前我国国防信息化领域的市场参与者众多，部分传统军工通信及卫星导航领域的市场竞争有所加剧，但公司作为国内少数专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的企业之一，“十四五”期间，在下游国防信息化有望保持快速增长背景下，公司有望基于在下一代无线通信装备、通导一体化设备、以及多模智能终端等先进信息化装备的提前布局而占得先机，保持业绩弹性及盈利能力的进一步提升；

    ② 航空航天：在航空产业高景气发展背景下，一方面公司飞行模拟仿真产品业绩有望稳步提高，一方 面子公司驰达航空有望通过分拆上市，借助资本市场力量，实现跨越式发展，业绩弹性也有望提升；③ 软件与信息服务：公司是具有竞争优势的信息通信技术服务供应商，子公司海格怡创在民用通信服务行业综合实力较强，同时公司开始进军特种通信服务领域，有望为公司软件与信息服务领域带来新的业务增长点，盈利能力也有望得到提升。

    “双百行动”企业主要成员单位，公司积极推动国企改革，企业创新活力有望得到加强2022 年，公司提出将坚持市场化导向，通过合规合法的体制、机制创新驱动管理创新，并以此带动理念、战略、制度创新，从而使员工自动自发地进行技术创新。公司三个创新机制已有效推进实施。通过体制创新驱动机制创新，通过机制创新激发组织活力，打造市场铁军，实现骨干员工与公司形成命运共同体（长期）、利益共同体（中期）和责任共同体（日常），不断提升企业在市场中的综合竞争力。

    我们认为，公司作为“双百行动”企业主要成员单位，“十四五”期间有望进一步加大国企改革力度，加深员工利益与公司利益的绑定，将有助于激发公司创新活力，促进公司中长期战略目标的实现。

    投资建议

    公司是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业和全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业，我们的具体观点如下：

    1. 2021 年公司收入稳定提升，ROE 创近五年新高，2022 年公司各业务板块有望多点开花：无线通信业务以及北斗导航业务订单饱满；航空航天业务有望进一步利用资本市场快速提高业绩弹性。另外，无人系统业务也有望为公司带来新的收入点；

    3. 需求端，国防信息化发展趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、及终端模块与其他武器装备的融合应用带来的市场需求、航空装备的高景气发展以及新基建的推进，将是保证中长期下，公司各业务业绩增长的核心逻辑；

    4. 供给端，在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下，“十四五”期间四大业务的收入及盈利空间均有望快速增长；

    5. 公司作为“双百行动”企业主要成员单位，“十四五”期间有望进一步加大国企改革力度，加深员工利益与公司利益的绑定，将有助于激发公司创新活力，促进公司中长期战略目标的实现。

    基于以上观点，我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为62.94 亿元、73.02 亿元和85.68 亿元，归母净利润分别为7.61 亿元、9.02 亿元及10.96 亿元，EPS 分别为0.33 元、0.39 元、0.48 元，我们给予买入评级，目标价为14.50 元，分别对应2022-2024 年的PE 为44 倍、37 倍和30 倍。

    风险提示：国防信息化领域竞争加剧、北斗导航行业竞争加剧、公司软件与信息服务业务恢复不及预期。