事件：海格通信发布2021 年年报，公司全年实现营业收入54.74 亿元，同比+6.87%，实现归母净利润6.54 亿元，同比+11.61%，毛利率37.34%，同比+1.04pp；2021 年Q4 单季度营收19.18 亿元，同比-5.05%，实现归母净利润2.71 亿元，同比+6.48%，毛利率37.57%，同比-1.69pp。

    　　无线通信持续突破，加快推进“北斗+5G”成果转化。公司是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的装备研制专家。无线通信领域，公司充分发挥产品齐全的优势，积极开展新一代产品布局与开发，全年收入26.66 亿元，同比+16.71%，毛利率46.32%，同比-1.87pp。北斗导航领域，公司具有北斗全产业链能力，着力推进“北斗+5G”关键成果转化，相应产品已进入大型港口、交通、林业等市场，全年收入4.25 亿元，同比+5.14%，毛利率66.44%，同比+6.95pp。3 月18 日公告与特殊机构客户签订4.3 亿元合同，主要为无线通信、北斗导航等，供货时间为2022 年。

    　　民用航空进展良好，积极布局软件与信息服务市场。航空航天领域，公司是国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商，操纵负荷系统通过中国民用航空局5 级鉴定，全年收入2.67 亿元，同比-14.03%，毛利率45.52%，同比-1.04pp。软件与信息服务领域，积极布局特殊机构市场，已取得涉密信息系统集成甲级资质，子公司海格怡创21 年先后中标合同金额合计近30 亿元，公司全年收入20.43 亿元，同比-1.00%，毛利率17.17%，同比+1.14pp。

    　　费用管控稳定，高分红重视股东回报。2021 年公司销售费用率为3.77%，同比+0.37pp；管理费用率为20.13%，同比+1.52pp；财务费用率为-0.75%，同比-0.65pp。研发方面，2021 年公司研发费用为7.98 亿元，同比+15.40%；研发费用率为14.59%，同比+1.08pp。2021 年公司存货19.11 亿元，同比+2.45%，合同负债8.29 亿元，同比+ 82.95%。公司2021 年度合计拟派发现金红利3.46 亿元，占归母净利润52.89%。

    　　盈利预测及投资建议。公司聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大核心产业，坚持“产业+资本”双轮驱动发展。我们预计公司2022～2024 年收入分别为62.92 亿元、72.66 亿元、84.07 亿元；归母净利润分别为8.57 亿元、10.94 亿元、13.62 亿元。EPS 分别为0.37 元、0.47元、0.59 元。根据可比公司估值，给予2022 年35-40 倍PE，对应合理价值区间12.95~14.80 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动，新冠疫情不确定性，行业竞争加剧。