营收利润双增长，各业绩板块协同效应有望继续公司2021 年年报中，全年营收54.74 亿，同比增6.87%；归母净利润为6.54亿，同比增长11.61%，实现营收利润双增长。公司业绩布局广，受益于各业务板块的协同效应，公司21 年综合毛利率为37.34%，同比增加2.87pct。

    　　考虑到军改影响部队换装节奏，我们下调公司营收与利润增速，预计2022~2024 年归母净利润为7.81/9.22/10.77 亿（前值2022~2023 为9.23/11.56 亿），根据Wind 一致预期，可比公司2022 年PE 均值为23.22x，考虑到公司多领域布局的协同效应与北三业务高成长性，给予公司2022 年PE 34x，目标价11.52 元/股（前值13.22 元/股），给予“增持”评级。

    　　北斗导航领域全产业链布局，积极打造北斗生态体系公司21 年在北斗导航领域营收4.25 亿，同比增加5.20%，毛利率66.44%，同比增加11.68pct。公司在该领域“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”

    　　全产业链布局，这样的布局抓住了行业的增长点：根据GLAC 数据显示，北斗产业链上/中/下游2020 年产值同比增加12.1%/11.9%/23.2%，行业全方面较快增长。在特殊机构领域，北三大规模换装将贯穿整个“十四五”期间，在俄乌战争中战绩亮眼、得到价值验证的无人平台，各类武器平台将会成为较大的应用领域，据年报披露相关规模均达百亿。此外公司加速“北斗+5G”技术融合，相关产品布局大型港口、交通等领域，打造北斗生态体系。

    　　协同效应助力AI 技术军事化，公司二次成长曲线有望打开公司重点布局AI 技术军事化，积极拓展无人系统技术应用，21 年投资建设无人信息产业基地，充分利用协同效应：在无线通信业务与航空航天业务中积累的通信技术与模拟仿真技术，助力打造以无人系统智能化、信息化以及反无人系统业务核心的无人信息产业基地。我们认为在俄乌战争中，AI 与无人系统的价值均有明显的体现，AI 有效赋能现代战争，无人系统察打一体，实现侦、控、打、评OODA 闭环，是军事信息化C4ISR 的核心载体，未来AI，无人/反无人系统将在现代化战争中应用范围越来越广泛，公司布局AI 技术军事化与无人系统，有利于其打开二次成长曲线。

    　　给予“增持”评级

    　　考虑到军改影响部队换装节奏，我们下调公司营收与利润增速，预计2022~2024 年归母净利润为7.81/9.22/10.77 亿，根据Wind 一致预期，可比公司2022 年PE 均值为23.22x，考虑到公司多领域布局的协同效应与北三业务高成长性，给予公司2022 年PE 34x，目标价11.52 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游市场需求不及预期；国防信息化发展不及预期。