事件

    公司发布2021 年年报，实现营业收入54.74 亿元，同比增长6.87%，实现归母净利润6.54 亿元，同比增长11.61%。

    简评

    1、全年业绩稳步增长，无线通信业务增速较快。

    公司发布2021 年年报，实现营业收入54.74 亿元，同比增长6.87%，实现归母净利润6.54 亿元，同比增长11.61%，实现扣非归母净利润5.64 亿元，同比增长22.83%。公司营业收入实现平稳增长，盈利能力较强的无线通信业务增速较快，公司利润增速高于收入增速。分业务来看，无线通信业务实现收入26.66 亿元，同比增长16.71%，软件与信息服务业务实现收入20.43 亿元，同比下降1%，北斗导航业务实现收入4.25 亿元，同比增长5.14%，泛航空业务实现收入2.67 亿元，同比下降14.03%。

    2021 年，公司整体销售毛利率为37.34%，同比提升1.04 个百分点，销售净利率为12.67%，同比提升1.3 个百分点，主要因为减值损失下降。期间费用率为23.15%，同比提升1.24 个百分点，主要由研发费用增加所致。其中，销售费用率为3.77%，同比提升0.37 个百分点，主要由于2021 年疫情防疫常态化，业务拓展力度加大，相应费用增加所致。管理费用率为5.55%，同比提升0.44 个百分点，主要由于2020 年社保减免以及2021 年人工成本上涨所致。研发费用率为14.59%，同比提升1.08 个百分点，主要由于研制项目集中竞标，科研项目样机研制投入较大所致。财务费用率为-0.75%，同比下降0.65 个百分点。

    2、国防信息化业务持续实现突破，行业优势地位稳固。

    公司无线通信和北斗导航业务继续保持行业优势地位。2021 年，公司无线通信业务在关乎到短中长期主要订货方向的多个重大项目竞标中名列前茅，业务收入取得较快增长。北斗三号芯片、组件和终端产品奠定技术领先优势，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础。从前瞻性指标来看，截至2021 年底公司存货约为19.11亿元，同比增加0.46 亿元，合同负债约为8.29 元，同比大幅增加3.76 亿元，均处于近年来较高水平，预计由公司无线通信和北斗导航业务订单增加所致，将对公司今年业绩增长产生积极影响。在无线通信领域，公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，在我国 国防通信装备领域占据优势地位。2021 年，公司在多个重大项目竞标中名列前茅，为后续订单获取奠定基础。

    其中，短波业务再次突破机载主流平台领域；新型谱通用型通信装备通过状态鉴定，首次突破通用手持超短波领域；竞标入围下一代软件无线电通信装备平台，成为该平台入围项目最多的单位；中标首个自组网波形项目，进入无线宽带通信领域；新一代数字集群产品研发顺利推进；融合了卫通、北斗、惯导等多种技术手段的多型通导一体化设备性能稳定可靠，正陆续上装多种车型平台；某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付使用。

    在北斗导航领域，公司是国内最早从事无线电导航装备研制的单位，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力。2021 年，公司多款北斗三号基带/射频/抗干扰芯片和组件成功进入机构用户《电子元器件合格产品名录》，为北斗三号装备研制奠定技术领先优势。公司在北斗导航终端装备领域市场占有率较高，2021 年公司多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场竞标均顺利入围，并不断突破新的武器平台领域，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础。

    3、公司围绕业务发展持续推进资本运作，稳步推进子公司分拆上市。

    公司正式启动子公司驰达飞机分拆至创业板上市的工作。驰达飞机主要从事大型飞机零部件制造，技术和管理经验较为丰富，拥有优质的客户资源。公司将其进行分拆上市，有利于驰达飞机拓宽融资渠道，充分利用资本市场提升企业盈利能力和综合竞争力，扩展业务经营规模。公司在驰达飞机分拆上市后，仍然是其控股股东并纳入合并报表范围，将继续从驰达飞机的增长中获益。

    携手保利国际推动飞行仿真模拟培训业务发展。2021 年11 月，公司与保利国际控股有限公司签署飞行仿真模拟培训产业《战略合作框架协议》，合力发展国家高端装备制造及高端服务，实现双方在飞行仿真模拟领域的战略布局和市场扩展，建设立足本土、覆盖部分海外国家，具备航空飞行培训能力的专业培训机构，推动我国飞行仿真模拟培训行业整体水平的提升以及设备国产化的进程。目前相关合作项目正稳步推进，公司主要提供技术、设备支撑，保利国际主要利用优势资源开发市场客户，根据双方业务合作的需要和项目洽谈实施进度，双方可共同组建合资公司，并以合资公司为平台开展相关具体业务。

    4、投资建议：无线通信维持较高景气度，北斗业务迎来重要发展机遇，业绩增长可期，维持“买入”评级。

    2022 年，公司特殊机构客户订单有望进一步增加，在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚，未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革，持续的保证高研发投入带来新产品突破，有望实现可持续增长。我们预计，公司2022-2024 年营业收入分别为64.21 亿元、75.89 亿元和90.45 亿元，同比增长率分别为17.30%、18.18%和19.19%；归母净利润分别为8.49 亿元、11.04 亿元、14.13 亿元，同比增长率分别为29.83%、30.13%和28%；当前市值对应PE 分别为28x、21x 和17x，维持“买入”评级。

    5、风险提示：军工订单落地不达预期；订单确认节奏不达预期；北斗需求不及预期；毛利率下降；商誉减值等。