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公司发布2021 年三季报，1-9 月实现营业收入35.56 亿元，同比增长14.64%，实现归母净利润3.82 亿元，同比增长15.56%，实现扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长35.73%。
简评
1、业绩稳步增长，三季度毛利率下降等导致归母利润小幅下滑。
2021 年前三季度，公司实现营业收入35.56 亿元，同比增长14.64%，实现归母净利润3.82 亿元，同比增长15.56%，实现扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长35.73%。公司整体销售毛利率为37.21%，同比提升2.84 个百分点，销售净利率为11.26%，同比提升0.48 个百分点。期间费用率为26.63%，同比提升1.32个百分点，主要由研发费用增加所致。其中，销售费用率为4.07%，同比提升0.33 个百分点，管理费用率为5.62%，同比下降0.43个百分点，研发费用率为17.69%，同比提升2.10 个百分点，财务费用率为-0.76%，同比下降0.68 个百分点。
2021Q3，公司实现营收11.15 亿元，同比增长11.64%，实现归母净利润1.07 亿元，同比下降8.24%，整体毛利率为36.38%，同比下降2.25 个百分点，销售净利率为10.35%，同比下降1.85 个百分点。期间费用率为27.98%，同比下降0.64 个百分点，其中销售费用率为4.31%，同比提升0.37 个百分点，管理费用率为5.47%，同比下降1.46 个百分点，研发费用率为19.37%，同比提升1.57个百分点，财务费用率为-1.16%，同比下降1.13 个百分点，主要是借款减少同时非理财存款类产品的利息收入增加所致。
总体来看，前三季度公司业绩实现稳步增长，但从第三季度来看，虽然公司营收有所增长，但归母净利润同比小幅下滑，主要是由于公司加大在无人系统、北斗三代及综合数据等创新领域的研发投入导致研发费用同比增长较大。从前瞻性指标来看，2021 年三季度末公司存货为21.69 亿元，上季度末为21.32 亿元，合同负债为7.23 亿元，上季度末为6.11 亿元，均处于近年来较高水平，预计由公司无线通信业务订单增加所致。
2、公司在国防信息化领域综合优势显著，业务持续实现突破。
信息化是我国未来几年国防建设的重点方向，而军事通信是国防信息化的核心领域。在2020 年基本实现机械化的条件下，未来国防信息化装备的采购支出占比将显著提升。公司是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大国防信息化领域的装备研制单位，在无线通信业务领域，公司全面覆盖海、陆、空等多军兵种，频段覆盖和产品系列全面，在北斗导航领域，公司实现从上游芯片到下游服务运营的全产业链布局。公司面向特殊机构用户市场，可以提供多频段通信及北斗导航功能一体化的设备，综合能力显著。
自研芯片抢占北斗三号核心技术高地，加快推进“北斗+5G”行业应用落地。公司多款北斗三号芯片（基带、射频、抗干扰）和组件进入机构用户《电子元器件合格产品名录》，自研的抗干扰卫星导航天线提升核心技术，北斗三号手持和指挥两型终端已获得采购订货，通用北斗三号终端设备竞标成功入围，为后续承担北斗三号装备研制工作奠定坚实基础。公司已与中国交通通信信息中心签署战略合作协议，双方将合作针对北斗系统在交通运输、智慧城市和卫星通导一体化等领域展开深度合作，目前公司积极推动北斗智慧终端在林业、应急、交通、渔业等方向的项目落地，高精度卫惯组合设备已成功应用于封闭区域自动驾驶。
3、公司启动驰达飞机分拆上市工作，持续推进资本运作助力公司主业发展。
公司已正式启动子公司驰达飞机分拆至创业板上市的工作。驰达飞机主要从事大型飞机零部件制造，技术和管理经验较为丰富，拥有优质的客户资源。公司将其进行分拆上市，有利于驰达飞机拓宽融资渠道，充分利用资本市场提升企业盈利能力和综合竞争力，扩展业务经营规模。公司在驰达飞机分拆上市后，仍然是其控股股东并纳入合并报表范围，将继续从驰达飞机的增长中获益。
4、投资建议：战略聚焦核心主业，精细化管理提升效益，业务持续增长可期，维持“买入”评级。
2021 年，公司特殊机构客户订单有望进一步增加，在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚，未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革，持续的保证高研发投入带来新产品突破，可持续增长后劲足。
我们预计，公司2021-2023 年营业收入分别为58.74 亿元、69.23 亿元和81.92 亿元，同比增长率分别为14.68%、17.86%和18.33%；归母净利润分别为6.68 亿元、8.38 亿元、10.59 亿元，同比增长率分别为14.05%、25.4%和26.5%；对应当前市值PE 分别为35x、28x 和22x，历史估值中枢在50X，持续推荐，维持“买入”评级。
5、风险提示：军工订单落地不达预期；订单确认节奏不达预期；毛利率下降；商誉减值等。