公司发布2021年中报业绩。公司2021H1 实现营业收入24.41 亿，同比+16.06%；归母净利2.75 亿，同比+28.61%；扣非净利润2.26 亿元,同比+55.78%。报告期内公司主要业务增长稳健。公司收购长沙海格股权，进一步提升公司在北斗导航领域的综合实力；增资北京华信泰科技股份有限公司，拓展进入高精尖时频领域。子公司驰达飞机两次增资扩股后，正式启动创业板上市。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级。

    　　 H1 扣非净利增长56%，主业经营稳健发展持续向好。公司上半年实现收入24.41亿，同比+16.06%；归母净利2.75 亿，同比+28.61%；扣非净利润2.26 亿元，同比+55.78%。受益于公司主营业务领域核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破，整体经营业绩保持良好增长趋势。公司无线通信业务实现营收9.62 亿，同比+36.58%；北斗导航业务实现营收1.85 亿，同比+2.19%；航空航天业务实现营收1.16 亿，同比大幅+121.11%；软件与信息服务业务实现营收11.43 亿。利润端受高毛利产品占比提升，H1 整体毛利率增加5.24pcts 至37.59%。报告期内销售、管理费用均有所增长；因研制项目投入集中竞标，研发费用同比+35.10%至4.13 亿；利息收入大幅增加，财务费用同比下降0.12 亿，公司期间费用率增加2.28pcts 至26.01%。综合以上因素，上半年净利率同比上升1.56pcts 至11.67%，盈利水平稳步提升。公司Q2 业绩延续Q1 增长趋势，单二季度实现营收15.69 亿，同比+19.05%，环比+79.87%；实现归母净利2.26 亿，同比+24.33%，环比大幅+368.71%，公司Q2 毛利率增加3.24pcts 至39.11%。

    　　 订单旺盛备产积极未来可期，客户资源优质现金流状况有望好转。报告期内公司公告三笔共计9.99 亿元的特殊机构订货合同，标的为无线通信、北斗导航等产品，显示公司在手订单充足；公司H1 预付账款达1.75 亿元，与期初相比+64.78%；存货达21.32 亿，较期初+14.33%：其中原材料3.86 亿元；库存产品8.30 亿，同比+112.30%，随着后续产品顺畅交付，公司业绩有望加速释放。

    　　公司合同负债达6.11 亿元，较期初增加 34.84%，或显示公司业务规模持续扩大；公司收购长沙海格部分股权和对华信泰的增资，使得公司长期股权投资达2.58 亿元，较期初+174.77%。从现金流来看，2021H1 公司销售货品、提供劳务收到的现金为19.13 亿，同比+18.66%；但受报告期间内公司业务增加影响，备料支付的货款大幅增加，使得公司经营性现金流同比下降665.18%至-2.09 亿元，但考虑到公司客户资源优质，且公司正加强货款管理，我们判断随着后续货款回笼，公司经营性现金流情况将有所好转。

    　　 驰达飞机分拆上市后料将成新增长点，收购长沙海格助力公司主业发展。报告期内公司公告正式启动分拆驰达飞机至创业板上市。驰达飞机掌握大型飞机零部件高端制造技术，拥有丰富的技术经验和优质的客户资源，市场发展潜力明显。分拆上市有利于驰达飞机拓宽融资渠道，提升盈利能力和综合竞争力。未来驰达飞机上市后将依然纳入合并报表范围，公司可以持续从驰达飞机的未来增长中获益。报告期内公司公告计划收购长沙海格11.4989%的股权，2021 年5 月26 日收购议案获董事会审议通过。收购完成后公司持有长沙海格股权比例为34.0543%，有助于加强公司与长沙海格在北斗导航领域的战略协同，进一步提升公司在北斗导航领域的综合实力。

    　　 风险因素：北斗导航业务拓展低于预期；市场竞争环境恶化；国企改革进展低于预期等。

    　　 投资建议：考虑到公司各项业务经营稳健，北三产品在各类比测中的优秀表现，维持2021/22/23 年净利润预测8/11/15 亿元，对应EPS 预测 0.35/0.48/0.65元。当前价11.08 元，对应2021/22/23 年PE 分别为32/23/17 倍。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，参考行业内可比公司平均估值水平，给予公司2022 年28 倍PE，对应目标价13.5 元，维持“买入”评级。