事件

    公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入24.41 亿元，同比增长16.06%，实现归母净利润2.75 亿元，同比增长28.61%，实现扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长55.78%。

    简评

    1、无线通信业务快速增长，业绩释放加速，符合市场预期。

    2021H1，公司在特殊机构市场突破成效显著，下游需求持续释放，无线通信和航空航天业务实现快速增长，销售毛利率水平显著提升，营业收入稳步增长，扣非利润实现较高增速，符合市场预期。

    分业务来看，无线通信业务实现收入9.62 亿元，同比增长36.58%，预计主要由特殊机构客户需求持续释放所致；北斗导航业务实现收入1.85 亿元，同比增长2.19%；航空航天业务实现收入1.16亿元，同比增长121.11%，主要由子公司摩诘创新销售某型模拟分系统收入增长所致；软件与信息服务业务实现收入11.43 亿元，同比增长0.04%。

    公司销售毛利率为37.59%，同比提升5.25 个百分点，主要由毛利率水平较高的无线通信和航空航天业务收入占比提升所致，销售净利率为11.67%，同比提升1.56 个百分点。期间费用率为26.02%，同比提升2.29 个百分点，其中销售费用率为3.97%，同比提升0.31 个百分点，主要由业务拓展力度加大所致，管理费用率为5.69%，同比提升0.06 个百分点，主要由人工成本上涨及去年同期社保减免所致，研发费用率为16.93%，同比提升2.39 个百分点，主要由研制项目投入集中竞标费用同比增加所致，财务费用率为-0.57%，同比下降0.47 个百分点。

    2、公司在国防信息化领域综合优势显著，业务持续实现突破。

    信息化是我国未来几年国防建设的重点方向，而军事通信是国防信息化的核心领域。在2020 年基本实现机械化的条件下，未来国防信息化装备的采购支出占比将显著提升。公司是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大国防信息化领域的装备研制单位，在无线通信业务领域覆盖海、陆、空等多军兵种，频段覆盖和产品系列全面，在北斗导航领域实现从上游芯片到下游服务运营的全产业链布局。公司面向特殊机构用户市场，可以提供多频段通信及北斗导航功能一体化的设备，综合能力显著。

    2021H1，公司在特殊机构市场突破成效显著，多个重大项目竞标名列前茅。公司在某新型谱通用型通信装备通过状态鉴定，首次突破通用手持超短波领域；公司竞标入围下一代软件无线电通信装备平台，为下一代装备研制奠定基础，中标某机构用户组织的首个自组网波形项目，拓展无线宽带通信领域；公司的多型通导一体化设备正陆续上装多种车型，某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付使用。

    自研芯片抢占北斗三号核心技术高地，加快推进“北斗+5G”行业应用落地。公司多款北斗三号芯片（基带、射频、抗干扰）和组件进入机构用户《电子元器件合格产品名录》，自研的抗干扰卫星导航天线提升核心技术，北斗三号手持和指挥两型终端已获得采购订货，通用北斗三号终端设备竞标成功入围，为后续承担北斗三号装备研制工作奠定坚实基础。公司已与中国交通通信信息中心签署战略合作协议，双方将合作针对北斗系统在交通运输、智慧城市和卫星通导一体化等领域展开深度合作，目前公司积极推动北斗智慧终端在林业、应急、交通、渔业等方向的项目落地，高精度卫惯组合设备已成功应用于封闭区域自动驾驶。

    3、公司启动驰达飞机分拆上市工作，持续推进资本运作助力公司主业发展。

    公司已正式启动子公司驰达飞机分拆至创业板上市的工作。驰达飞机主要从事大型飞机零部件制造，技术和管理经验较为丰富，拥有优质的客户资源。公司将其进行分拆上市，有利于驰达飞机拓宽融资渠道，充分利用资本市场提升企业盈利能力和综合竞争力，扩展业务经营规模。公司在驰达飞机分拆上市后，仍然是其控股股东并纳入合并报表范围，将继续从驰达飞机的增长中获益。

    4、投资建议：战略聚焦核心主业，精细化管理提升效益，业务持续增长可期，维持“买入”评级。

    2021 年，公司特殊机构客户订单有望进一步增加，在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚，未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革，持续的保证高研发投入带来新产品突破，可持续增长后劲足。

    我们预计，公司2021-2023 年营业收入分别为58.74 亿元、69.23 亿元和81.92 亿元，同比增长率分别为14.68%、17.86%和18.33%；归母净利润分别为7.57 亿元、9.45 亿元、11.58 亿元，同比增长率分别为29.2%、24.88%和22.55%；对应当前市值PE 分别为33x、26x 和22x，历史估值中枢在50X，持续推荐，维持“买入”评级。

    5、风险提示：军工订单落地不达预期；订单确认节奏不达预期；商誉减值等。