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    　　公司发布2020 年年报，实现营业收入51.22 亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润5.86 亿元，同比增长12.73%；实现扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长30.92%。

    　　简评

    　　1、业绩表现符合市场预期，特殊机构市场持续向好。

    　　2020 年，公司实现营业收入51.22 亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润5.86 亿元，同比增长12.73%；实现扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长30.92%。公司营业收入维持稳定增长，扣非利润水平快速提升，符合市场预期。分业务来看，无线通信板块实现营业收入22.84 亿元，同比增长16.99%；北斗导航板块实现营业收入4.04 亿元，同比增长13.41%；航空航天板块实现营业收入3.11 亿元，同比增长16.28%；软件与信息服务板块实现营业收入20.64 亿元，同比增长3.16%。

    　　2020 年，公司在特殊机构客户市场突破成效较为显著，中标某大额数字集群基站产品采购项目；突破机载领域，某短波天馈设备获得首批订单；多模智能终端已经实现批量交付使用。2020 年，公司新签特殊机构用户合同金额达到21.68 亿元，同比2019 年增长约27%，相关业务收入持续提升，为公司业绩增长提供保障。

    　　2、毛利率水平小幅下滑，未来有望企稳回升。

    　　2018 年以来，公司销售毛利率稳定在37%左右的水平；2020 年，公司销售毛利率为36.3%，同比下降1.36 个百分点。分业务来看，无线通信板块毛利率为48.19%，同比下降1.39 个百分点，处于正常波动范围；北斗导航板块毛利率为59.49%，同比下降7.31个百分点，预计主要由公司向民用领域进行业务拓展所致；航空航天板块毛利率为46.56%，同比下降7.51 个百分点，预计主要由驰达飞机受疫情影响较大所致；软件与信息服务板块毛利率为16.02%，同比下降2.48 个百分点，预计主要由运营商实行提速降费所致。我们认为，当前公司资产质量和运营效率平稳提升，同时随着未来公司无线通信、北斗导航等高毛利率业务板块收入增速显著提升，公司销售毛利率水平有望企稳回升

    　　3、注重前瞻性战略布局，聚焦核心业务，提升组织效率和管理质量。

    　　2020 年，公司基于前瞻性战略布局，聚焦核心业务，精耕细作无线通信、北斗导航等核心领域，实现主营业务收入持续稳步增长，突破北斗3 号核心技术，抢占应用技术制高点，重点布局卫星互联网、智能化无人系统等新业务领域，行业竞争力持续增强。同时，公司加强人才队伍训练，实行精细化运营管理，提升组织效率，驱动公司业务高质量发展。我们认为，公司战略聚焦无线通信、北斗导航等核心业务领域，实行精细化管理提升组织效率，是扣非利润增速较高的主要原因。2020 年，公司销售费用为1.74 亿元，销售费用率为3.4%，同比下降1.03 个百分点；管理费用为2.62 亿元，管理费用率为5.11%，同比下降0.94 个百分点；研发费用为6.92亿元，研发费用率为13.51%，同比下降1.2 个百分点；财务费用为-520 万元，2019 年同期为-1043 万元。我们预计，未来公司仍然会在降本增效、存货治理等方面持续强化细化相关工作，不断提高公司运营效率，各项费用有望维持在合理高效的水平上。

    　　4、公司是军用无线通信领域传统龙头企业，将显著受益于国防信息化加速建设。

    　　信息化是我国未来10 年国防建设的重点方向，而军事通信是国防信息化的核心领域。在2020 年基本实现机械化的条件下，未来国防信息化装备的采购支出占比将显著提升，作为国防信息化核心领域的军事通信，相关装备采购金额有望较快增长。当前我国军事通信行业与美国21 世纪初期相似，参照哈里斯的发展历程，预计未来几年国内军事通信行业和相关公司将进入快速发展期。

    　　公司无线通信业务领域覆盖陆、海、空等多军兵种，在军事装备信息化建设加速推进的过程中，作战部队对于军事通信装备的需求十分旺盛，公司在短波、超短波、卫星通信等领域均处于优势竞争地位。近年来，公司签订特殊机构用户合同金额持续增长，2021 年作为“十四五”的开局之年，订单落地进度有望进一步加速。

    　　5、北斗3 号组网完成，行业推广应用价值显著。

    　　2020 年，北斗3 号系统全面建成，面向全球提供服务，预计政策也将大力扶持北斗3 号网络的应用推广。2020年11 月24 日，公司发布公告，与中国交通通信信息中心签署战略合作协议，双方将合作针对北斗系统在道路运输、交通和卫星通导一体化等领域展开深度合作，结合公司在北斗芯片、终端、系统以及通信领域的技术积累，共同拓展道路运输终端及服务市场，对北斗三号在交通运输领域的服务情况进行精确分析，为北斗导航终端的规模化应用奠定基础，助力北斗国际化运输应用的实施。我们认为，北斗3 号系统建设完成后，在交通运输领域具有显著的应用价值，预计公司未来将在港口运输、物流转运、无人仓储、智慧交通等行业场景进行规模化的推广应用，与中国交通通信信息中心展开深度合作，将对公司卫星导航业务产生积极影响。

    　　6、投资建议：战略聚焦核心主业，精细化管理提升效益，业务持续增长可期，维持“买入”评级。

    　　2021 年，公司特殊机构客户订单有望进一步增加，在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚，未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革，持续的保证高研发投入带来新产品突破，可持续增长后劲足。

    　　我们预计，公司2021-2023 年营业收入分别为58.74 亿元、69.23 亿元和81.92 亿元，同比增长率分别为14.68%、17.86%和18.33%；归母净利润分别为7.57 亿元、9.45 亿元、11.58 亿元，同比增长率分别为29.2%、24.88%和22.55%；对应当前市值PE 分别为30x、24x 和20x，历史估值中枢在50X，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　7、风险提示：军工订单落地不达预期；订单确认节奏不达预期；商誉减值等。