公司2020 年实现营业收入51.22 亿，同比+11.18%，实现扣非净利润4.59 亿元，同比+30.92%。报告期内公司主要业务增长稳健，疫情影响期间费用率大幅下降，政府补贴减少销售利润率小幅下降。公司北三产品在多项比测中表现出色，民用市场拓展顺利，有望支撑公司长期持续发展。子公司驰达飞机两次增资扩股，后续拟分拆上市。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级。

    　　业务经营稳健扣非净利润同增31%，订单落地后盈利能力有望回升。公司2020 年实现营业收入51.22 亿，同比+11.18%；实现归母净利润5.86 亿，同比+12.73%；实现扣非净利润4.59 亿元，同比+30.92%。收入端公司无线通信业务增长较快，实现收入22.84 亿，同增16.99%，占整体收入的44.60%；北斗业务和航空航天业务增长良好，收入分别同增13.41%和16.28%；软件与信息服务运行平稳，收入同增3.16%；受智能无人系统跨越式发展带动，其他业务实现收入0.59 亿，同比大增96.34%。利润端受北斗板块部分民品项目结算等因素影响，销售毛利率小幅下滑1.33pcts 至36.30%，受疫情影响公司销售费用中差旅费、招待费、会务费大幅减少，期间费用率下降3.06pcts 至21.91%，报告期内公司收到计入当期损益的政府补助同比下降35%至8671 万元，综合上述影响销售净利率同比小幅下滑0.76pct 至11.37%。预计未来随着无线通信领域订单逐步落地，以及北三导航终端产能得到提升，公司收入增长有望提速，盈利能力有望回升。

    　　订单旺盛备产积极景气向好，经营性现金流同比增长超过5 倍。公司于2020 年8月25 日和9 月23 日分别公告两笔共计6.15 亿元订货合同，客户为特殊机构客户，标的为无线通信、北斗导航等产品，供货时间为2020 年至2021 年，显示公司订单充足。为保证产品交付，公司积极备货备产，期末存货达18.65 亿，较期初增长10.35%；期末应收款项达39.03 亿元，较期初增长2.72%，存货、应收指标增长或表明行业景气度向好。从现金流来看，2020 年公司销售商品、提供劳务收到的现金48.98 亿元，同比增长17.90%，收到其他与经营活动有关的现金3.74 亿元，同比增长23.03%，受益于此公司2020 年经营性净现金流14.44 亿元，相比于2019 年2.36 亿同比大增510.89%，收益质量明显提升。

    　　北三产品优势明显，未来或为公司业绩贡献主力。公司是国家发改委支持的广东省“国家北斗产业园区创新发展专项”任务建设的主要牵头单位，获得国家北斗产业园区创新发展专项资金支持。报告期内公司发布了国内首批支持北斗三号双模的芯片解决方案、模块及“北斗+5G”的智慧应用方案等技术成果。北斗三号全球信号抗干扰芯片及组件、基带芯片、射频芯片竞标比测均获第一名；高精度宽带射频芯片竞标第一名；自主研制的通用北斗三号终端设备竞标成功入围，未来市场容量可观。7 月31 日北斗三号系统宣布正式开通，我们预计地面终端产品有望迎来一波换装潮，公司在北三产品上技术领先，有望持续获益北三市场扩张，北斗板块收入或将出现增长拐点，同时中长期随着北三产品产量提升，工艺技术不断成熟，盈利能力有望增强，预计未来北斗板块有望成为公司利润的主要来源。

    　　驰达飞机拟分拆上市，经营或改善公司有望获益。报告期内公司控股子公司驰达飞机增资扩股，并两次分别引入平云资本等作为战略投资者，分别增资0.4 和1.4 亿元，增资完成后公司持有驰达飞机股权变更为56.405%。此外报告期内公司公告拟筹划分拆驰达飞机至创业板上市，2021 年3 月20 日分拆预案获董事会审议通过。驰达飞机掌握大型飞机零部件高端制造技术，拥有丰富的技术经验和优质的客户资源，市场发展潜力明显。分拆上市一方面有利于驰达飞机拓宽融资渠道，提升盈利能力和综合竞争力；另一方面更清晰地展现其业绩情况，有助于资本市场对其客观估值。

    　　未来驰达飞机上市后将依然纳入合并报表范围，公司可以持续从驰达飞机的未来增长中获益。

    　　风险因素：北斗导航业务拓展低于预期；市场竞争环境恶化；国企改革进展低于预期等。

    　　投资建议：考虑到公司各项业务经营稳健，北三产品在各类比测中的优秀表现，维持2021/22年净利润预测8/11 亿元，新增2023 年净利润预测15 亿元。当前价9.37 元，对应2021/22/23年PE 分别为27/20/14 倍。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级。