2020 业绩略低于我们预期，扣非利润超过我们预期公司发布2020 年年报，营收51.22 亿元，同比增长11.18%，略低于我们预期6%；归母净利润5.86 亿元，同比增长12.73%，略低于我们预期5%。营收和归母净利润低于预期主要由于子公司业务低于预期导致资产和商誉减值等问题。但扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长30.92%，超过我们此前预期。其中4Q20 营收20.20亿元，同比增长14.65%，归母净利润2.55 亿元，同比增长22.33%。

    　　发展趋势

    　　公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域。其中无线通信业务保持较高景气度，年内实现机载领域突破，全年营收增速达17%，2H20 增速达到25%，毛利率也保持在48%的较高水平，体现了公司在特定市场一贯的优势。新产品地面无人平台系统在比测中名列前茅并获得了选型，有力支撑公司未来利润增长。

    　　北斗导航业务业绩开花：特定市场继续占领各类通信芯片的技术制高点，同时拓展智慧交通、智慧应急、智慧民生、智慧政务和智慧园区等应用场景，营收增速保持为13%，全年毛利率下滑7ppt至59%，但2H20 毛利率环比增长体现企稳态势。

    　　航空航天业务主要围绕子公司摩诘创新和驰达飞机经营。其中摩诘创新交付模拟器增多，因此保持35%和160%的营收和净利润增速。驰达飞机年内产能扩张，同时增资扩股引入战投，并启动分拆至创业板上市工作。营收基本持平，但抢占市场份额因此毛利率下滑，同时投入增加导致利润下滑。

    　　软件与信息服务业务主要围绕子公司海格怡创开展。年内营收同比提升3%，但毛利率全年下滑2.5ppt，因此净利润下滑23%。海格怡创2020 年取得信息系统集成甲级资质，并以第一中标候选人中标某机构用户短波固定台站改造项目，实现业务突破。公司也在积极开源节流，年内子公司（除摩诘创新）员工人数下滑9%（599人），我们认为主要源于海格怡创的人员优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司通信/导航业务将保持较好成长性，同时建议关注公司的资本市场动作可能。由于5g 通信服务行业竞争加剧，我们下修2021 年盈利预测15%至6.47 亿元，并引入2022 年盈利预测为6.90 亿元。当前股价对应2021/2022 年33.4 倍/31.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下修，我们下调目标价17.7%至12.35 元对应44.0 倍2021 年市盈率和41.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。

    　　风险

    　　驰达飞机上市时间存在不确定性，客户采购节奏存在不确定性。