3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：前三季度营业收入31.02 亿元，同比增长9.03%；归属于母公司所有者的净利润3.31 亿元，同比增长6.3%；基本每股收益0.14 元，同比增长7.69%。扣除非经常性损益后的归母净利润2.32 亿元，同比增长36.14%。单三季度来看，营业收入9.99 亿元，同比增长14.81%；归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，同比增长32.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.87亿元，同比增长198.05%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率提升反映收入结构变优，费用管控良好。三季度公司毛利率38.63%，同比提升2.08ppt，我们认为这反映了公司毛利较高的无线通信业务占收入比重的逐渐提升；同时因订单增长带来规模效应，叠加良好的费用管控，各项费用率均略有所下降：销售费用率下降1.61ppt 至3.94%，管理费用率下降0.36ppt 至6.93%，研发费用率下降0.75ppt 至17.79%。单三季度净利率同比提升1.58ppt 至11.72%。

    　　应付款项大幅增长，现金流持续向好。前三季度公司应收账款及票据同比降低4.86%，而应付账款及票据同比大幅增长42.63%，前三季度经营性现金流同比增加10.44%，反映公司具备良好的现金管理能力。

    　　无线通信+北斗双轮驱动，“十四五”强需求明确。公司是特种无线通信龙头企业，产品在客户中有较好的评价。8 月以来公告披露公司连续获得大额订单。目前下游客户尚处于大规模采购的早期阶段，我们预计在“十四五”期间公司产品在下游的渗透率有望快速提升，从而带动公司无线通信业务收入规模增长以及综合毛利率的进一步提升。另一方面，根据《2020 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》预测，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值超过2,000 亿元。我们预计“北斗三号”有望在2021年开启广阔的民用市场，随着“北斗”三号组网推进，我们认为公司北斗业务有望持续获得增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。我们认为未来公司无线通信业务侧有望有更多产品切入客户并放量，预计公司仍将具备一定业绩弹性。当前股价对应2020/2021 年41.8 倍/33.7 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和15.00 元目标价，对应56.2 倍2020 年市盈率和45.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。

    　　风险

    　　北斗应用落地不及预期。