公司2020Q1-Q3 实现营业收入31.02 亿，同比+9.03%，实现扣非净利润2.32 亿元，同比+36.14%。Q3 公司销售净利率同比提升1.63pcts 至12.2%，盈利能力大幅提升。

    　　Q3 盈利能力大幅提升，单季归母净利增速30%+。公司2020Q1-Q3 实现营业收入31.02 亿，同比+9.03%；实现归母净利润3.31 亿，同比+6.30%；实现扣非净利润2.32 亿元，同比+36.14%。Q3 单季度公司实现营业收入9.99 亿，同比14.80%，毛利率同比提升2.08pcts 至38.63，期间费用率下滑2.9pcts 至28.62%，其他收益下降65.76%至1772 万元。综合以上影响，Q3 公司销售净利率同比提升1.63pcts至12.2%，实现归母净利润1.17 亿，同比+32.73%，盈利能力大幅提升。

    　　订单旺盛备产积极景气向好，经营性现金流首次转正。公司于8 月25 日和9 月23日分别公告两笔共计6.15 亿元订货合同，客户为特殊机构客户，标的为无线通信、北斗导航等产品，供货时间为2020 年至2021 年，或显示公司订单充足。为保证产品交付，公司积极备货备产，期末存货达19.74 亿，较期初增长16.79%；期末预付款项达1.93 亿元，较期初增长9.69%，存货、预付指标增长或表明业务景气度向好。

    　　Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金9.91 亿元，同比增长17.9%，收到其他与经营活动有关的现金1.61 亿元，同比增长139.17%，Q3 经营性净现金流2.23 亿元，前三季度经营性净现金流1.96 亿元，为十年来首次转正，收益质量明显提升。

    　　北三产品优势明显，未来或为公司业绩贡献主力。公司北斗三号全球信号多模多频射频芯片在第二轮用户实物比测中成绩第一；北斗三号全球信号多模多频基带芯片实物比测成绩第一，获得承研资格；北斗三号全球信号多模多频抗干扰芯片及组件取得实物比测第一名。7 月31 日北斗三号系统宣布正式开通，我们预计地面终端产品有望迎来一波换装潮，公司在北三产品上技术领先，有望持续获益北三市场扩张，北斗板块收入或将出现增长拐点，同时中长期随着北三产品产量提升，工艺技术不断成熟，盈利能力有望增强，预计未来北斗板块有望成为公司利润的主要来源。

    　　风险因素：北斗导航业务拓展低于预期；市场竞争环境恶化；国企改革进展低于预期等。

    　　投资建议：考虑到公司北三产品在各类比测中的优秀表现，维持2020/21/22 年净利润预测6.0/8.2/11.2 亿元。当前价11.4 元对应2020/21/22 年PE 分别为44/32/24倍。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级和目标价15 元。