事件

    　　10 月29 日，公司发布2020 年三季报，1-9 月实现营收31.02 亿元，同比增长9.03%，实现归母净利润3.31 亿元，同比增长6.3%，扣非后归母净利润2.32 亿元，同比增长36.14%。

    　　简评

    　　1、营业收入稳步增长，政府补助较去年同期显著减少，期间费用率同比下降。公司前三季度收入增速为9.03%，归母净利润增速为6.3%，扣非后归母净利润增速为36.14%，扣非后净利润增速表现较好。非经常性损益为0.99 亿元，去年同期为1.41 亿元，主要由于政府补助同比减少约3471 万元；2020 年前三季度公司销售毛利率为34.37%，去年同期为36.05%，出现小幅下滑，而2020 年前三季度期间费用率为25.31%，较去年同期下降2.99 个百分点，是公司扣非利润增速较快的主要原因。截至目前，公司今年已公告军品订单14.91 亿元，存货总额为19.74 亿元，去年同期存货总额为18.12 亿元，合同负债为2.63 亿元，去年同期预收款项为3.82 亿元。目前公司军品订单落地情况较为顺利，存货仍维持较高水平，合同负债随产品交付有所减少。

    　　2、当前军事通信领域处于景气度持续提升阶段，公司军品业务向好。军改于2017 年基本结束，军品订单于2018 年进入全面恢复期，2018 年公司公告超过16 亿军工订单，2019 年公告签订军工合同订单为17.12 亿元，而2020 年作为“十三五”的收官之年，军工订单落地进度有望加速；公司在无线通信业务领域覆盖陆、海、空等多军兵种，在军事装备信息化建设加速推进的过程中，作战部队对于军事通信装备的需求十分旺盛，公司在短波、超短波、卫星通信等领域均处于优势竞争地位。

    　　3、北斗+通信，公司卫星技术积累深厚，2020 年北斗3 号卫星完成全球组网，低轨卫星互联网发展有望提速，公司有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来，在卫星领域技术积累深厚，一方面在北斗领域，公司具备射频+基带芯片能力，北斗终端在军用市场系第一梯队供应商，同时积极向民用领域布局（包括港口等行业应用，子公司星舆科技布局高精度位置服务运营商，预计铺设全国地基增强站点达到600 多个）；在卫星通信领域，公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020 年，北斗3 号系统全面建成，面向全球提供服务，预计政策也将大力扶持北斗3 号网络的应用推广；另一方面，国外低轨卫星互联网发展提速，有望推动国内低轨卫星互联网发展，公司传统在卫星通信领域技术积累深厚，有望受益。公司在北斗三号全球信号多模多频基带芯片实物比测成绩第一，获得承研资格；北斗三号全球信号多模多频抗干扰芯片及组件取得实物比测第一名。

    　　4、投资建议：2020 年公司军工订单有望进一步增加；公司在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚，未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革，持续的保证高研发投入，带来新产品突破（包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等），可持续增长后劲较足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营，为自动驾驶核心受益标的，发展前景较好。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为6.0 亿、7.5 亿，对应PE为分别为43X，34X，历史估值中枢在50X，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：军工订单恢复不达预期；订单确认节奏不达预期；工程运维业务发展低于预期；商誉减值等。