事件：公司前三季度营收31.02 亿元，同比+9.03%，归母净利润3.31 亿元，同比+6.3%，扣非后归母净利润2.32 亿元，同比+36.14%。单Q3 营收实现9.99 亿元，同比+14.81%，逐季加速，归母净利润1.17 亿元，同比+32.74%，扣非后归母净利润0.87 亿元，同比+198.05%，增速为近5 年来新高。

    Q3 毛利率显著提升，费用管控亦有成效。Q3 单季度毛利率38.63%，同比+2.08PCT、环比+2.76%，前三季度毛利率34.37%，同比-1.68%。今年以来单季度毛利率逐季快速回升，我们认为随着软件与信息服务未来进军特殊客户专网业务市场、无线通信新产品的推出和中标等，毛利率有望提升。前三季度销售费用率3.75%，同比-1.29PCT，管理费用率6.06%，同比-0.5PCT，财务费用率-0.08%，同比+0.06%，研发费用率15.59%，同比-1.26%。

    经营性现金流持续改善。前三季度因为公司贷款回笼同比增加、支付的材料款同比减少，经营性现金流净额持续改善，Q3 单季度经营性现金流净额2.23亿元，同比+2944%，前三季度实现转正，达到1.96 亿元，同比+146.63%。

    新业务&新市场不断突破，民用市场深入拓展。无线通信业务方面，公司在宽带卫星通信系统、多模智能终端、通导一体设备研制、数字集群产品均取得优异突破；软件与信息服务方面，子公司已通过涉密信息系统集成甲级资质现场审查，我们认为对于公司进军特殊客户专网业务市场打下了坚实基础。

    而民用市场，随着公司研发产品落地、拓展大兴国际机场等战略客户、以及子公司驰达飞机在国际市场实现重要进展，我们认为，民用市场业务将会助力公司在在军民融合的时代背景下实现业绩增长。

    增资扩股引入战投，员工持股激发经营活力。公司收购控股子公司驰达飞机自然人股东持有的3.75%股权，同时增资扩股引入平云资本作为战略投资者，有望进一步推动航空航天产业发展。为激励核心技术人才，长沙海格核心团队设立的持股平台以6198 万元受让长沙海格15.448%的股权，也将为公司增长增添新动力。

    维持“优于大市”评级。公司聚焦四大业务板块，不断强化传统军用无线通信龙头地位，我们认为，随着北斗产业链快速发展、5G 等“新基建”项目提速，公司有望扩大优势地位，快速增长。我们预计公司2020-2022 年的营收分别为54.08 亿元（+17.4%）、63.37 亿元（+17.2%）、73.50 亿元（+16.0%），归母净利润分别为6.59 亿元（+26.9%）、8.53 亿元（+29.5%）、11.09 亿元（+30.0%），EPS 分别为 0.29、0.37、0.48 元。参考可比公司，给予其2020年PE 49-59x，对应合理价值区间14.01-16.87 元，“优于大市”评级。

    风险提示：军民融合发展“民参军”致使行业竞争加剧；软件与信息服务板块成本上升。