1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入21.04 亿元，同比增6.5%；归母净利润2.14 亿元，同比降4.2%，扣非净利润1.45 亿元，同比增2.8%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    北斗业务增长成为亮点，各业务线在手订单充足。公司上半年三大主力业务发展良好：1）北斗导航业务（收入占比9%）收入1.81亿元，同比增长27.3%；2）软件与信息服务（收入占比54%）收入11.42 亿元，同比增长7.2%；3）无线通信（占收入比33%）业务收入7.04 亿元，同比增长2.5%。面向下半年，三项业务在手订单充足，全公司披露尚未履行完毕合同所对应的收入金额为24.87亿元，23.00 亿元预计可于下半年确认收入；其中软件与信息服务相关子公司海格怡创获得来自运营商等客户约13 亿元订单。2020年行业景气度提升，业绩确定性较强。

    毛利润下滑因积极拓展民用领域。报告期内公司北斗导航业务毛利率57.40%，同比降7.91ppt；无线通信业务毛利率48.57%，同比降3.52ppt；我们认为毛利率下降主要由于公司加大力度部署民用领域，民用订单占比增加所致。软件与信息服务毛利率16.20%，因竞争等原因同比降3.31ppt。

    费用管控成效显现。1H20 公司销售费用同比减少18.9%，管理费用降3.8%，在拓展民用市场的同时费用下降体现了其传统业务的竞争力和管理效率的提升。

    盈利预测与估值

    公司是北斗产业链龙头企业，公司北斗射频芯片、基带芯片、抗干扰芯片及组件均取得了用户的高度认可。同时，公司积极发力北斗行业应用，推出北斗智慧防疫定位服务系统和终端，为企业复工复产安全运营提供技术保障；另外，公司正在探索城市管理、智能感知等更多应用场景，其定位设备、车载导航终端等产品成功进入大型港口、交通运输等市场，在北斗导航系统的行业规模化应用方面占据领先地位。

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。随着北斗三号带动行业景气度全面提升，我们认为公司北斗导航业务有望继续保持强劲增长。当前股价对应2020/2021 年50.7 倍/40.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于北斗三号成功组网等因素带动行业需求景气度上扬，我们上调目标价25.0%至15.00 元对应56.5 倍2020 年市盈率和45.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有11.5%的上行空间。

    风险

    北斗行业应用落地进展不及预期。