事件描述

    　　沪电股份发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入135.12 亿元，同比增长49.96%；实现归母净利润27.18 亿元，同比增长47.03%；分别实现毛利率和净利率35.40%和20.08%。单季度方面，2025Q3 公司实现营业收入50.19 亿元，同比增长39.92%，环比增长12.62%；实现归母净利润10.35 亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44%；分别实现毛利率和净利率35.84%和20.62%。

    　　事件评论

    　　加速产能投放，逐渐突破瓶颈。（1）技改项目：公司通过生产线技术改造，升级瓶颈及关键制程、靶向扩充产能，优化产线效率与灵活性，同步调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求；（2）扩产项目：总投资约43 亿人民币的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025 年6 月下旬开工建设，预期将在2026 年下半年开始试产并逐步提升产能；（3）泰国工厂：沪士泰国生产基地于2025 年第二季度小规模量产，尚未有大量产出，当前在AI 服务器和交换机等应用领域，已取得2 家客户的正式认可，另有4 家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于2025 年下半年陆续取得正式认可。

    　　持续投入资本开支，聚焦高端AI 产品。AI 驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长以及新兴应用领域的拓展为行业带来发展机遇，公司近两年加快资本开支，2025年前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约21.04 亿。扩产项目的实施能进一步扩大公司的高端产品产能，并更好的配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，增强公司核心竞争力，提高公司经济效益。

    　　维持“买入”评级。沪电股份多年深耕数通领域与汽车电子，逐渐在高端PCB 市场站稳脚跟。公司GPU 平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps 的速率，下一代GPU 平台的产品以及 XPU 等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Out 的以太网112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品目前已配合客户进行开发，NPO 和CPO 架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。展望后市，AI 服务器和高速网络基础设施需求仍维持强劲增长，持续推动公司高多层PCB 与高端HDI 的产品占比提升，我们看好公司继续保持高速增长，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间。预计2025-2027 年公司将实现归母净利润38.12 亿元、59.33 亿元、78.41 亿元，对应当前股价PE 分别为33.05 倍、21.24 倍、16.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术创新不及预期；

    　　2、下游需求增长不及预期。