【投资要点】

    　　营收利润齐增长。2023 年公司实现营业收入89.38 亿元，同比增长7.23%，实现归母净利润15.13 亿元，同比增长11.09%，实现扣非归母净利润14.08 亿元，同比增长11.36%。在市场需求疲软、库存过剩、供过于求和价格激烈竞争的背景下，公司增强在人工智能、高速网络、智能汽车等领域的布局，高端HDI、高速高层PCB 占比提升，进而实现了营收和利润的双增。

    　　单四季度来看，公司实现营业收入28.56 亿元，同比/环比分别+11.02%/+23.15%，实现归母净利润5.59 亿元，同比/环比分别+27.16%/+21.50%，公司Q4 的营收和利润同环比增长均比较显著。

    　　分业务类型来看，2023 年公司企业通讯市场板/汽车板分别实现营收58.7/21.58 亿元，同比分别+6.82%/+13.74%。

    　　根据业绩预告，24Q1 公司业绩实现高增长。2024Q1 公司预计实现归母净利润4.6-5.2 亿元，同比增长129.66%-159.62%，预计实现扣非归母净利润4.44-5.04 亿元，同比增长143.31%-176.18%，公司在高速运算服务器、人工智能等领域继续增长。

    　　高端产品占比提升，盈利能力持续增强。2023 年公司毛利率为31.17%，同比提高0.89pct，净利率为16.66%，同比提高0.33pct，高端HDI、高速高层产品占比提升，公司产品结构持续优化，盈利能力进一步增强。从费用端来看，2023 年公司期间费用率为4.56%，同比提高0.98pct，主要是财务费用的影响，公司持续加大研发投入，研发费用率提高0.41pct 达到6.03%。

    　　AI+智能汽车成为增长新动能。AI 方面，AI 服务器和智能网络对HDI、高速高多层板需求增强，公司凭借领先的技术和客户优势，深度受益，23 年公司AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占企业通讯市场板营业收入的比重从2022 年的约7.89%增长至约21.13%，目前800G 交换机产品已批量交付，1.6T 交换机开始进行预研，NPO/CPO 架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；智能汽车方面，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营收的比重从2022 年的约21.45%增长至约25.96%，2023 年Q4 胜伟策应用于48V 轻混系统的p2Pack 产品实现量产，未来将贡献可观增量。

    　　【投资建议】

    　　根据公司在AI 和智能汽车领域的渗透情况以及新产品的放量节奏，我们预测公司2024/2025/2026 年的营业收入分别为111.34/135.07/156.89 亿元，预计2024/2025/2026 年归母净利润分别为22.36/27.09/30.79 亿元，2024/2025/2026 年EPS 分别为1.17/1.42/1.61 元，对应PE 分别为27/22/19 倍，重点关注公司在AI 大时代背景下的成长空间，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　产能释放节奏不及预期；

    　　竞争加剧影响整体盈利能力。